资金面预期主导市场 两大主线引领行情深入

冲高回落再次显现了市场在3000点一带的畏难情绪。虽然缓慢复苏的经济依然面对并不明朗的外贸环境，流通市值扩充也对投资者情绪构成一定压力，但信贷超预期增长，尤其是日益明确的人民币升值预期，仍会给阶段市场带来一定做多动力。业绩浪与升值预期两条主线仍对市场具有很大吸引力，也会继续带来热点轮番表现机会。

经济面似无额外动力

长假前后A股市场表现迥异。经济基本面似乎没有明显变化，宏观经济延续缓慢复苏状态。但由于时间处于三季度宏观数据和上市公司三季报披露的特殊时期，近期市场对于经济基本面信息给予高度关注，尤其来自公司盈利层面的变动往往对股价造成巨大冲击。

从已有信息来看，三季度经济仍然会维持缓慢复苏的格局，9月制造业PMI继续上升0.3个百分点至54.3%，连续第7个月处于50%以上。其中，出口订单、就业指标回升成为亮点。国庆黄金周商品零售总额创历史新高也显示了国内消费的潜力，主流观点都对中国经济稳步复苏趋势抱有信心。

不过，房屋销售萎缩和连续贸易摩擦，又给经济前景蒙上了阴影。而最令投资者担心的是，澳元加息之后国内扩张性政策的可持续性问题。来自上市公司业绩层面的信息也表明，三季度公司业绩仍会维持向暖基调，但环比增速已经从二季度的30%左右大幅回落至个位数水平。也就是说，经济复苏能够维持市场热度，但额外推动力却比较有限。

资金面预期主导阶段市场

目前阶段，国内外金融市场的变化发展，已经使得资金供给再次成为影响市场预期的主要方面。

9月信贷增长再次大幅超预期，达到5167亿元的水平，考虑到票据置换因素，实际增量可能更高。前三季度新增贷款8.67万亿元，粗略估计全年新增贷款有望逼近10万亿元大关。国债指数突破历史新高，也再次表明了国内极度充裕的资金环境。

从国际环境来看，美元指数破位下跌再次增大了人民币升值压力。主要观点把美元下跌与澳元加息的短期资金流向变化联系在一起，不过我们更应注意到汇率变化背后的经济因素。次贷危机一年后，多数发达国家通过扩张政策度过了最艰难的时期，但失业率居高不下、大宗商品价格反弹，已经在不断削弱刺激政策的作用效果。寻求新增长动力的意图，使得发达国家重新拾起汇率工具，通过本币贬值或逼迫竞争对手货币升值，提高本国出口商品的国际竞争力，通过外贸部门带动经济增长成为新的选择。

事实上，二季度之后愈加频繁的贸易摩擦，已经显示了发达国家外贸突破的诉求，20国集团匹兹堡峰会则进一步把这种诉求转移到了汇率之上。近期人民币对美元汇率升至年内新高，香港金管局重提热钱监管问题，都加重了市场对人民币升值的心理预期。对于国内监管层来说，复苏基础薄弱、就业问题在很大程度上限制了汇率调整空间。但国内外投资者的心理预期，已经开始显示其对市场的影响力。

两大主线仍有表现空间

短期来看，信贷超预期增长会再次激起投资者的做多热情，但3000点一线累积套牢盘也会带来一定波动风险。不过我们认为，延续业绩与升值预期两条主线的相关个股仍有表现空间。

作为重要的资源矿产品出口国，澳大利亚经济走好与中国经济刺激计划不无关系，澳元加息也会使国内经济决策部门加快思考刺激政策的转向问题。而政策退出或转向的前提条件，是经济增长恢复自主性和可持续性，与之伴随的必然是来自微观层面的业绩复苏。在政策预期模糊阶段，三季度预增、全年业绩稳定品种必然受到市场关注。

此外，信贷激增和本币升值压力已经再次成为经济领域里的重头事件，继黄金、煤炭、有色等资源品行业率先反弹后，基本面并不理想的地产股也突然崛起，本币升值预期似乎在不断增强，资产、资源仍有变现机会。