增强人民币汇率弹性有两种含义

    央行近日工作会议又提出要增强汇率弹性，以“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。所谓增加汇率弹性，笔者认为有两种含义：一是增加人民币对美元汇率中间价的弹性；二是增加人民币对美元汇率的波动幅度，这是一个问题的两个方面。

　　由于国际金融危机的冲击，外部需求下降，我国出口形势严峻，很多学者认为应该进一步扩大人民币对美元汇率的波动幅度，让市场引导汇率的走向，允许人民币对美元汇率有更大的贬值幅度。但笔者认为，增强人民币汇率弹性的两个方面选择，依赖于央行货币政策目标确定和市场机制的完善。单纯增加人民币对美元汇率波动幅度不仅不能解决问题，反可能会加剧人民币汇率每天的波动幅度，而且使央行对汇率的可控性下降。

　　目前人民币存在一定贬值压力，许多企业希望人民币贬值刺激出口，此时增加人民币汇率的弹性意味着在市场贬值预期的作用下，促使人民币对美元贬值。但增大人民币汇率的波动幅度能否有效解决这一问题呢？笔者认为答案是否定的，因为人民币汇率是央行货币政策目标，汇率变化往往需要在多个目标之间取得平衡。央行的汇率目标是保持人民币对美元汇率中间价的稳定，而在中间价保持相对稳定的情况下，扩大人民币汇率的波动幅度只会使得每天的人民币波动幅度增大，并不能从根本上解决问题。

　　另外，我国的央行是外汇市场的一个重要参与者，央行干预可以对人民币汇率产生很大的影响，即使人民币对美元汇率贬值，从技术上来讲，完全可以通过人民币汇率的中间价调整来实现。因此，汇率是否贬值，更大程度上取决于央行的人民币对美元汇率目标，如果央行以维稳为目标，汇率波动幅度无需扩大；如果央行采取贬值措施，通过中间价的调整就可以实现。而在目前，汇率仍然是央行货币政策的目标，如果汇率需要调整，笔者认为央行应通过人民币汇率中间价的调整来增加人民币汇率的弹性，而不是通过增加人民币汇率的波动幅度来调整人民币汇率变动。

    目前人民币汇率中间价的确定在人民币汇率形成机制中发挥重要作用，如果央行放宽人民币汇率的波动幅度，意味着人民币汇率波动将更加频繁，波动幅度也将增加，央行对人民币汇率的控制能力下降，但这要建立在市场不断完善的基础之上。

　　首先，这需要完善人民币汇率和利率市场化的改革。目前人民币汇率和人民币利率的变动基本上是相互分离的，联动机制较弱，没有形成有机联系，而在发达金融市场国家，央行通过调控利率直接影响汇率，汇率对利率的变化相当敏感。目前我国利率和汇率都充当着央行的宏观调控工具和目标，央行对利率和汇率都有一定程度的管制。因此为了完善外汇市场和货币市场的定价机制，充分发挥市场机制的功能，央行也应该逐步放松利率管制，推动利率市场化改革，逐步转变到依赖利率变动来调控人民币汇率上来。汇率的市场化需要利率市场化改革来推动，这样人民币汇率和利率的变动将更多地由本币资金市场和外币资金市场供给和需求来决定。

　　其次，需要逐步放弃汇率目标，减少中央银行对外汇市场的干预。通常中央银行干预的目的是为了保持外汇市场有序健康地运行，防止汇率大幅度波动，消除短期冲击的影响，使得市场汇率回到相对稳定的均衡水平。但是如果央行保持长期的直接干预，将难以发现真正的市场汇率，因此央行应逐步放弃汇率目标，减少干预，更多地让市场来决定人民币对美元汇率水平。

　　再者，要加快外汇衍生工具市场的发展。为了规避汇率变动的风险，必须积极推动外汇衍生品市场的发展，推出更多的规避风险的外汇市场的工具如远期交易、期货交易和期权交易等，这样才有利于推进人民币汇率的市场化，也有利于保证外汇市场的平稳发展，促进国际贸易、国际投资等的顺利发展。（作者系复旦大学国际金融系副教授）