2008年熊市十大明星基金追踪:仅三只勉强合格

    3个多月前，德圣基金研究中心推出十大熊市基金榜。然而经过一段时间的跟踪，理财一周报记者发现，这些基金经理早已被拉下神坛。相对突出的是华夏回报（净值，档案，基金吧），华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选以及华宝兴业多策略增长。 

    “焉能笑看风云？”经历如此跌宕起伏的股市洗礼，让之前曾在大牛市中羽扇纶巾、运筹帷幄的基金经理深感迷惑，在基金的投资策略中，处处表露出如此的力不从心。熊市以来，基金净值的屡屡下跌，便是很好的佐证。 

　　市场如此变幻莫测，熊市之中尽管很多基金经理忠于职守，竭尽全力只为力求其所管理基金净值少跌便好，苦苦挣扎于股市泥潭之中。然而事与愿违，无法避免熊出没之地，便被其吞噬去不少基金的资产。 

　　早些时日，德圣基金研究中心曾在偏股型基金中选出10位在熊市中以不同程度表现出卓越策略判断力的基金经理所操刀的明星基金，且考虑到基金经理多样化的投资风格，其中不乏同系基金中类似风格基金经理的杰出代表所管理的基金。 

　　而时隔数月，理财一周报记者跟踪报道发现，以当时德圣基金研究中心从众多基金经理中斟选出10大熊市基金经理所执掌的基金来看，全然是在大熊市中，倾巢之下安有完卵，这些基金中的绝大部分并未表现出应有的王者风范。本文主要研究熊市中投身A股市场的基金状况，故排除当时德圣基金研究中心所推选的两只QDII基金，仅跟踪分析另外8只具有代表性的明星基金经理所操刀的A股基金。 

　　理财一周报所作进一步跟踪的这8只由明星基金经理担当基金经理的基金，依次为华夏回报（净值，档案，基金吧）、华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选、博时主题（净值，档案，基金吧）行业、南方稳健（净值，档案，基金吧）成长、华宝兴业多策略增长、富兰克林国海弹性市值、工银瑞信核心价值、交银施罗德稳健配置。 

　　历经熊市依旧的三季度，股市翻云覆雨跌势依然，上证指数曾一度又创出新低1664点,在大熊市中这些基金经理似乎并未体现出高人一筹的策略判断力和投资执行力。 

　　经过一段时间的跟踪、调研、分析后，理财一周报记者发现，截至今年11月7日，这些基金经理驾驭的基金似乎都已经被拉下神坛。其中，相对业绩较为突出的则是净值增长率损失较小的华夏回报（净值，档案，基金吧），其次是华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选以及华宝兴业多策略增长，然而即便如此，这些基金也都有四成损失。而南方稳健（净值，档案，基金吧）成长、富兰克林国海弹性市值、博时主题（净值，档案，基金吧）行业、交银施罗德稳健配置都显得较为平庸，今年以来净值增长率都已近-50％。 

　　五大“名基”哑火 

　　无论是张晓东执掌的富兰克林国海弹性市值、邓晓峰操刀的博时主题（净值，档案，基金吧）行业、张翎和曹冠业领衔的工银瑞信核心价值、郑拓管理的交银施罗德稳健配置以及冯皓和马北雁管理的南方稳健（净值，档案，基金吧）成长，这些由多位明星经理操刀的基金，截至目前都已同多数股票型基金一样伤痕累累，损失近五成。 

　　“重仓导致伤势不轻。”这是一基金分析师在接受理财一周报记者采访时，谈及诸多明星基金经理领衔的基金为何今年以来表现不佳时的一句戏言。 

　　的确，据理财一周报记者观察发现，南方稳健（净值，档案，基金吧）成长、工银瑞信核心价值、博时主题（净值，档案，基金吧）行业、交银施罗德稳健不约而同地表现为其三季度仓位仍然保持在七成以上。其中，交银施罗德稳健是混合型基金其仓位79.13％已经接近其配置上限。 

　　在连续下跌的熊市市场中，基金由于仓位过重而导致基金资产不断缩水，这已经是不争的事实。多位明星基金经理也认识到了在跌跌不休的弱市中仍选择重仓策略的失误。对此，南方稳健（净值，档案，基金吧）成长基金经理曾公开表示，对于系统性风险特别是国际信贷危机的突然恶化估计不够充分，降低仓位不够坚决，导致损失进一步扩大。 

　　不过除仓位因素外，这几只曾经一度被看好的由明星基金经理打理的基金同样存在持股过于集中的风险。 

　　这其中以张晓东领衔的国海弹性基金资金最为典型，虽然其股票资产占其基金净资产的55％，处于基金持仓中游水平，但其前十大流通股所占比重便已占基金净资产的47.20％，可见其持股集中程度相当的高。另外，冯皓管理的南方稳健（净值，档案，基金吧）前十大流通股占其基金净资产高达52％，而工银瑞信核心价值、博时主题（净值，档案，基金吧）行业、交银施罗德稳健各自前十大流通股持股也占其基金净资产的四成以上。 

　　“如此，集中持股风险随时可能被放大。”有分析人士指出，在投资股票选择上，这几只明星基金持股并未显出其独到之处，同多数偏股型基金一样，大量持有金融股、资源类股。除国海弹性市值外其余4只基金还在三季度不约而同喝上“白酒”，且重配酒类股借以抱团取暖。然而，谁曾料到熊市中茅台也难以“鹤立鸡群”。与此同时，这四只基金同样未能幸免，遭遇基金资产缩水。 

　　影响这几只明星基金业绩的不仅有基金经理操作策略上的主观因素，还受到一定客观因素的影响。此前一度让基金经理津津乐道的弱市中的避风港——停牌股，也在9月中旬受中国证监会的指导意见，采用行业指数收益法对基金持有的长江电力和盐湖钾肥等多只长期停牌的股票估值价格进行了调整，顿时间失去了其避风港的作用，导致所持停牌股基金净值均有较大幅度调整。受此影响较大的有富兰克林国海弹性市值、南方稳健（净值，档案，基金吧）成长。 

　　富兰克林国海弹性市值持有长江电力和盐湖钾肥两只停牌股，且这两只股票分别为该基金第一、二大重仓股，调整后反映在三季度明显对其基金业绩有一定影响，而南方稳健（净值，档案，基金吧）第二大重仓股便是盐湖钾肥，调整后对其基金业绩也有一定影响。 

　　不过，虽然有明星基金在熊市中表现欠佳，但还是有几只基金在明星基金经理的打理下表现相对不俗。 

　　华夏回报（净值，档案，基金吧）：低仓策略占先机 

　　从市场情况分析，由明星经理胡建平、颜正华共同管理的华夏回报（净值，档案，基金吧），其今年以来整体表现仍要好于同类基金，且是8只基金经理管理的基金中净值损失最少的一只。二季度末，该基金今年以来的回报率为-16.57％，位于55只配置型基金中的第一位。截至11月7日净值为0.959元，今年以来净值增长率-29.25％，排名位置依旧稳固排在第二位。 

　　经理财一周报记者观察发现，该基金十分重视择时建仓的投资策略。根据过往操作情况，其股票仓位变动较为灵活，2008年二季报显示，其股票仓位达到历史最低位为33.94％，而在三季度仍延续低仓策略仅为35％。而在2006年、2007年两年的牛市中其股票仓位曾经一度最高达78.47％，几乎达到其股票仓位的上限80％。从股票仓位配置有效性指标来看，基金仓位变动有效性较强。 

　　不过相对于成功的择时决策，该基金选股结构调整力度在二、三季度表现一般，基金主要通过减仓来控制风险。 

　　另外值得一提的是，现任基金经理胡建平、颜正华自2007年7月开始管理该基金。胡建平的操作风格是持股分散，前十大重仓股占股票投资总额的比重小，一般在30％左右，个股占股票投资比重也非常小，一般不超过5％，华夏回报（净值，档案，基金吧）也体现出这一特点。三季报显示，其前十大重仓股仅占基金净资产15％，且第一重仓股中国神华占净资产比重仅为3％。另外，截至三季报其资产管理规模仍有147.36亿元，是8只明星基金中规模较大的，仅次于博时主题（净值，档案，基金吧）行业。而同样值得称道的是华夏回报（净值，档案，基金吧）自成立以来，分红次数达40次，是每年分红频率最高的基金之一。 

　　华宝兴业多策略增长：风格轮动控制风险 

　　据银河证券基金研究中心截止11月7日的数据统计，牟旭东所管理的华宝兴业多策略增长，净值增长率-43.66％，排在除次新基金之外124只股票型基金中的第二位。而三季度末时，该基金曾在该排名中处于第一位，不过当时净值增长率也有-34％的损失。 

　　显然，在熊市中，在股票型基金合同规定所要求达到的股票仓位下限之上，股票型基金很难避免损失，但明星基金经理的确在熊市中，施展其才华，尽可能做到控制和减少其管理基金的损失。 

　　此前德圣研究中心分析认为，华宝兴业多策略增长基金的“多策略”和风格轮动投资，是在股市各个阶段基金表现出现持续投资能力的主要原因。 

　　而在结构配置上，华宝兴业多策略增长避开主流行业，适时进行风格轮动，也是该基金能尽可能减少损失，控制风险的主要原因。德圣研究中心分析认为，在一季度该基金基金经理在风格板块的配置上重点加强了中小市值行业与个股的配置，取得了一定的效果。在二季度时，在风格板块的配置上重点加强了大市值的个股配置，在"4·24"反弹行情中取得了一定效果。而三季度，牟旭东在谈及操刀管理的基金时表示，“在三季度市场出现了一次非常惨烈的下跌，基金采取了非常谨慎的策略，保持较低的股票仓位来应对不确定的市场环境，同时进行了部分的结构调整，重点加强配置了一批具有确定高成长性的中小市值公司，回避了强周期的行业及公司，这一策略目前来看取得了一定的相对效果，但依然无法回避巨大的系统性风险，只能尽全力减少亏损。”从该基金一贯的整体行业配置比较均衡来看，避免重配于高风险行业，或许这也是牟旭东在熊市中一种控制风险的投资策略。 

　　另外，值得注意的是，该基金在三季度转向投资债券的比例加大，且主要是较为稳妥的央行票据，较二季度相比则投资债券比重增加近一倍。二季度其债券投资比占基金净资产的20％。在熊市中，基金经理正在以谋求多变的手段，来保持其基金的稳定运作和力控风险。 

　　华夏大盘（净值，档案，基金吧）：布局来年机会 

　　而有一只基金不得不提到，那便是王亚伟所操刀的华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选。 

　　随着上市公司三季度报披露，该基金十大重仓股均已浮出水面，其中华夏大盘（净值，档案，基金吧）基金的一些重仓股依然显得比较另类，多数仍为股民们眼中的冷门股。王亚伟在三季报中透露，“华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选三季度对持仓结构还是进行了进一步调整，增持了采掘业和信息技术行业的个股”。但理财一周报记者观察到，其与众多基金的股票配置有较大差异——基本不配置金融股，三季报、二季报显示金融股配置都不足基金净资产的1％。截至11月7日，华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选业绩比较基准增长率为-44.19％。 

　　理财一周报记者观察发现，从华夏大盘（净值，档案，基金吧）基金所选股票策略来看其并不挑选大盘股，而是主要以中盘股为主。此前便有知情人士透露，早在2007年2月11日华夏大盘（净值，档案，基金吧）修改基金契约，将大型上市公司的条件修改为总市值不低于15亿元。现在它对大盘股的定义是资产流动超过15亿元的股票，而截至目前1800点位来看，在熊市中，两市近1600余家上市公司里，市值在15亿元的股票家数仍有近800余家符合其选股要求，占比近50％。这个囊括了两市近一半的公司的新约定与传统的大盘股定义相去甚远，而中小盘的投资策略显然成了华夏大盘（净值，档案，基金吧）赖以保持业绩的救星。 

　　根据华夏策略（净值，档案，基金吧）精选灵活配置0.3％的周涨幅，也表明王亚伟并未大幅建仓。在三季报中王亚伟已前瞻性地表示，“投资策略上，将在控制风险的基础上着眼于为明年的投资布局，选择未来成长性有望超出预期而估值合理的长线品种。”这样看来，王亚伟很有可能在四季度提前布局明年的投资机会，其投资策略将再次为市场关注。