机构研究报告：反弹高度或达到50%

　　经济衰退 放松货币是必要的

　　■申银万国

　　当经济受到冲击，从而步入下行周期的时候，惯常的做法是：一方面对受到突如其来危机冲击的金融体系注入流动性，以平息群体的恐慌心理；另一方面对面临衰退风险的实体经济实行宽松的货币政策。两种做法都会降低整体信贷环境的紧张程度，有利于企业负担减轻和盈利改善。

　　在经济前景不佳的时候，货币往往会被“窖藏”起来，主动的流动性注入不会取得立竿见影的效果，货币供应增速的趋势依然下降。即货币供应增速的回升滞后于利率下调。尽管存在滞后，但随着降息周期的徐徐展开，市场的信贷环境一定会从紧变松，“窖藏”货币的现象终将扭转。

　　参考历史上美国和中国的经验，以M1增速见底回升为标志的信贷环境的改善，能够对市场产生正面的推动力量。需要指出的是，这并不是说，只要M1增速见底，市场也会见底。

　　对于注入流动性是否会重新推升油价的问题，美国遭受第一次石油危机冲击后经济陷入衰退的例子可以给予我们一定的启示。我们看到，尽管美联储在衰退中大幅下调了基准利率，但周期的方向不能逆转，油价却因为需求的疲软失去了上升的动力。

　　泡沫的产生来自于长期宽松的货币政策，应该受到的谴责的是“长期的低利率”，而不是“低利率”本身。在危机时刻注入流动性、经济衰退放松货币是必要的。

　　中国企业迎来“走出去”的机遇

　　■中金公司

　　全球金融风暴及其影响分为三个阶段：第一阶段是美国房市泡沫破灭刺破虚拟经济泡沫（尤其是房地产按揭打包的结构性产品），令高杠杆率金融机构破产倒闭。第二阶段是金融风险的提高导致信贷危机，金融机构不愿向实体经济放贷，而且强烈的去杠杆化需求迫使它们在期货市场上抛售大宗商品。因此，尽管货币存量增大，但货币流通速度的放缓降低经济活动和资产价格水平。第三阶段是实体经济的萎缩和通货紧缩导致企业亏损，无力偿还债务，且融资需求下降，继而影响商业银行贷款质量和利润。目前我们处在第二阶段。

　　全球金融风暴起源于美国，但是美元不贬反升。短期内中国应当增持美国国债以使外汇储备增值并降低缩水风险，并要求美国放松对我出口高科技产品的限制寻求共赢。这场危机也给中国带来了机遇：在宏观层面上创造了提升人民币国际地位和缓解资产价格泡沫的良机，在微观层面上将逐渐提供中国企业“走出去”兼并收购的机遇。

　　反弹高度或达到50％

　　■国泰君安

　　目前经济增长下滑速度超出市场和政府的预期，1月至9月，全国规模以上电厂发电量比去年同期增长9.9％，而前8月同比增长10.9％，此外钢铁、煤炭、化工产品的持续下跌，显示即使奥运效应消除，经济依然继续下滑。政府在2008年下半年就已经面临保9的困境，2009年面临的甚至是保7。因此温家宝总理17日主持召开国务院常务会议强调，“做好四季度经济工作，对于全面完成今年任务，为明年的发展打下良好基础，尤为重要。要按照科学发展观的要求，采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。”本次会议保增长的态度非常明确，很多政策甚至已写入会议纪要，在经济下滑面前，政府别无选择，也责无旁贷，随着20日公布三季度宏观数据，我们认为政府将加速释放经济刺激政策。这将为我们带来救经济的纠错性投资机会，虽然目前的国内宏观形势和次贷危机的恶化超出我们的预期，但相应的，政策的力度很可能也超出预期。我们认为投资者应逆势买入，积极参与，如果政策的出台迅速有力，反弹高度将能达到50％。