汇改三年 人民币进入全面升值通道

CBN人民币有效汇率指数显示：

汇改三年 人民币进入全面升值通道

时间真的是投资者的玫瑰吗？

如果你是一位身处A股市场的投资者，很可能你已经握到了这朵花下面的刺；可是假如你在押注人民币升值，你会发现，你手中的玫瑰正以最娇艳的姿态绽放。

在人民币汇率改革迎来三周年的时候，我们的测算表明，CBN人民币有效汇率指数在过去三年中升值了7.64%，CBN人民币实际有效汇率指数升值了12.2%，而同期美元指数贬值了18.9%。

人民币名义有效汇率

升值逐步加快

有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率一般选择外贸比重作为权数，通过计算本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得。而在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整，就可以得到实际有效汇率。在这两个概念基础上，我们从2007年7月21日，也就是汇改两周年起，开始编制CBN人民币名义有效汇率指数和CBN人民币实际有效汇率指数。

在编制上述指数时，我们选用美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、林吉特、卢布、澳大利亚元、泰铢和加拿大元共11种货币构筑货币篮，以2005年1月3日作为基期，当天的指数值设为100，然后根据人民币对上述11种货币的名义汇率原始数据，计算出每个交易日的人民币名义有效汇率和实际有效汇率指数值。本文指数测算的截止日期为2008年7月11日。

根据我们的测算结果，人民币名义有效汇率在过去3年中呈现出升值步伐逐渐加快的态势。汇改之后的第一年，人民币名义有效汇率经历了一个先升后贬的过程，全年升值幅度仅为0.37%。而汇改之后的第二年和第三年，人民币名义有效汇率的升值幅度分别达到了2.64%和4.49%。如果说人民币对美元汇率的加速升值很大程度上是由于美元的不断贬值的话，那么人民币有效汇率升值速度逐步加快则意味着人民币针对主要贸易伙伴的汇率进入了一个全面升值的通道。

进一步，我们可以将人民币名义有效汇率和美元指数进行一个对比分析。从2005年底到现在，美元指数处于一个中期下滑通道当中，姑且将其分为三个阶段，第一阶段是2005年底到2006年7月，美元指数大约从90贬到85；第二阶段从2006年7月到2007年7月，美元指数大约从85贬到80；第三个阶段从2007年7月到2008年7月，美元指数大约从80贬到72。而在对应的时间段，人民币名义有效汇率在第一阶段大约从110贬到107，在第二阶段大约从107升到110，在第三阶段大约从110升到115。仅从数据特征上看，汇改后第一年人民币名义有效汇率指数与美元指数比较同步，而在汇改后的第二年和第三年两者出现了相反的走势。

人民币汇率到底是更多参考美元还是参考一篮子货币，从目前的数据测算结果似乎很难找到清晰的证据。但关于人民币汇率的制度安排，中国银行副行长朱民2007年11月份曾撰文指出，人民币汇率水平不是一个简单的数值而是结构性的，主要以人民币对美元、欧元和日元的汇率结构为主。对人民币而言，人民币对美元汇率在当今是政策变量，人民币对欧元和日元汇率是市场变量。人民币对欧元和日元的汇率波动并不主要是人民币的原因，而是美元、欧元和日元之间的汇率在全球货币市场上波动的结果。