股市大跌基本结束.

股市大幅下跌过程已经基本结束

　　⊙长江证券 张凡 

　　近期股市连续创出新低，大盘股与小盘股走势呈现分化趋势。大盘股的企稳与小盘股、题材股的持续下跌反映了市场趋于防御的心理，抗周期性的行业和公司在弱势中更为受欢迎。总体上对目前股市，我们有如下四点看法。

　　第一，股市大幅下跌的过程已经基本结束，价值投资者可以考虑逐步战略性建仓。股指自去年10月以来累积下跌幅度达到了46％，并且破发现象屡屡出现。我们观察到债券市场、房地产市场以及银行储蓄都出现了大幅上涨，由此可以判断资金从股市持续流出，2006、2007年市场所积累的巨大泡沫已经被消耗殆尽，估值已经下降到较低水平，股市呈现出众多具有投资价值的品种，尤其是金融类个股，其长期向好的基本面以及较强的抗周期能力都使得市场重心重新回归该板块。

　　第二，市场筑底的过程会较长。市场在短期内的巨大跌幅使得套牢盘较重，并且伴随着“大小非”的累积解禁量巨大，因此预期市场并不会出现像2006、2007年以来单边上涨的市场状况。在后市的投资选择中，应注重价值品种的投资，对于题材类和概念类股应保持谨慎。

　　第三，外围环境在二季度仍然不乐观。我们在前期曾提出，海外资本市场将在二季度迎来次贷危机最为严重的状况，大量原来尚未并表的VIE财报在美联储的压力下会逐渐浮出水面，预计这部分资产缩水严重。近日，瑞银再报首季亏损121亿美元，与次贷相关的资产冲减达到了190亿美元，这是欧美金融机构下一轮次贷危机集中爆发的先兆。

　　第四，股票市场受宏观经济影响最大，其次投资者情绪也较为重要。宏观经济在雪灾之后较为严峻，高企的通货膨胀率使得政府持续采取紧缩政策，股市流动性偏紧，因此从股市变现意愿更为强烈，受制于“大小非”解禁等因素，其他类型的投资者投资情绪也偏谨慎。不过，宏观经济最坏的状况不会持久，2008年底以后有望走出升势，但经济发展趋势还需要进一步观察。由于股票市场提前反映宏观经济，因此，在宏观经济高速增长未来预期不变的情况下，股票市场的基础仍未受到严重破坏，这也可视为后市牛市的基础。