石油石化：成品油价格上调在即

(一)、原油价格上行推动成品油价格上调在即,炼油销售业绩相对稳定。 　　原油价格上行带动了石化行业多数产品价格上涨,成品油价格按《石油价格管理办法》很可能于本月底再次上调,如果成品油价格调整将是在新的价格机制规定出台后的第八次调价,虽然《石油价格管理办法》是一项过渡性的措施,但政府对《石油价格管理办法》执行的决心是不会动摇的,炼油与销售高利润状况将得到保障,炼油销售业绩相对稳定。随着竞争性市场结构的形成以及市场体系的不断完善,国内成品油价格最终将由市场竞争形成。《石油价格管理办法(试行)》标志着我国成品油价格改革朝着市场化方向又推进了一大步。长远看,成品油价格将由市场形成。 　　(二)、炼油与销售暂时遇到时滞影响。 　　2009年8月份两大集团炼油与销售遇到了暂时困难,主要原因是在7月29日国内下调成品油价格后国际原油价格大幅上升。两大集团炼油毛利突然收窄,不过9月初成品油价格上调已经使炼油毛利得到有效恢复,但9月底又向下调整成品油价,10月初国际油价的再次上行又促使炼油毛利下降,两大集团炼油与销售遇到时滞影响,我们认为这种影响是暂时的,随着10月底国内成品油价格上调会迅速减少影响,今后随着成品油价格体制改革的深入会不断减少时滞影响。 　　(三)、两大集团化工业务超预期。 　　2009年1-9月,两在集团全力以赴拓展化工产品市场,推进与客户的技术合作联盟,在满足客户需求的同时,疏通公司产品销路,取得了良好效果;加强产销研结合,针对客户需求积极调整产品结构;加大新产品开发力度,增加合成树脂新产品专用料和聚酯专用料产量,提高合成纤维差别化率;加强精细管理,提高装置运行效率,在部分装置检修的情况下,化工产品总经销量实现了增长。上半年中国石化五大类化工产品产量1,336万吨。化工事业部实现经营收益97.61亿元,明显好于化工不盈利的预期。 　　(四)、我们预计中国石化09年全年业绩0.72元,10年可达1.02元,预计中国石油09年全年0.70元,下半年0.43元明显好于上半年0.27元(1)、09年中石油炼油销售业绩0.15元,中石化炼油销售业绩0.48元。 　　按国家新的《石油价格管理办法》,每次调价都是基于国际油价的变化而调整的。上半年公司加工原油 3.89 亿桶,其中79.6%是由本集团勘探与生产板块提供。生产约3,455 万吨汽油、柴油和煤油。炼油单位现金加工成本为每吨人民币133.9元,与上年同期基本持平。09年中期中石油炼油业务盈利171.92亿元。中石油销售事业部盈利71.93亿元。因此,今年上半年中石油炼油与销售业务税前盈利243.85亿元左右,净利润为182.89亿元左右,相当于上半年炼油销售每股收益0.10元,考虑考虑时滞影响(成品油调价晚于原油调价),我们预计09年中石油炼油与销售业务贡献每股收益0.15元左右。 　　2009年上半年中国石化加工原油0.92亿吨,生产成品油0.58亿吨。09年上半年中石化炼油业务盈利198.98亿元。中石化销售事业部上半年盈利125.08亿元。因此,公司炼油销售09年上半年贡献324.06亿元左右税前业绩,扣税后贡献净利润243亿元左右,相当于09年上半年炼油销售每股贡献收益0.28元左右,考虑时滞影响(成品油调价晚于原油调价),我们预计09年中石化炼油与销售业务贡献每股收益0.48元左右。 　　(2)、09年中石油勘探开发业绩0.48元,中石化勘探开发业绩0.24元。 　　中国石油勘探板块09年三季度预计可生产2.8亿桶油气当量(石油与天然气),按65美元WTI油价折算,每桶油气当量可销售402元人民币,相当于60美元/桶(因国产油略重于西德州轻油)。目前中石油勘探板块成本为31.2798美元/桶,相当于212.7人民币/桶,因此,目前每桶油的利润为189.3元人民币,故中国石油勘探板块三季度利润为2.8*189.3=530亿元,较上半年勘探板块利润376.4亿元整整多了153.6亿元。因我们预计09年四季度油价高于三季度,预计公司四季度勘探板块毛利达600,因此全年勘探板块利润1506亿元【376.4+530+600】,扣除各项费用和所得税后,公司石油勘探板块净利润贡献预计在878.4亿元左右,相当于勘探业绩09年每股贡献收益0.48元左右。 　　中国石化勘探板块09年全年计划生产原油4,240 万吨、天然气100 亿立方米。三季度预计可生产8800万桶油气当量(石油与天然气),按65美元WTI油价折算,每桶油气当量可销售402元人民币,相当于60美元/桶(因国产油略重于西德州轻油)。目前中石化勘探板块成本为40.11美元/桶,相当于272.7669人民币/桶,目前每桶油的利润为129.2元人民币,故中国石化勘探板块三季度利润为8800*129.2=113.7亿元,预计公司四季度勘探板块毛利达120,因此全年勘探板块利润288.71亿元【55.01+113.7+120】,扣除各项费用和所得税后,公司石油勘探板块净利润贡献预计在208.1亿元左右,相当于勘探业绩09年每股贡献收益0.24元左右。 　　(3)、中石油管道业务贡献0.07元,中石油、中石化化工业务不贡献利润。 　　目前,烯烃、芳烃、醋酸等许多化工产品毛利处于盈亏平衡状态。受全球金融危机影响,化工出口难度较大,中石油、中石化的化工业务也于09年一季度进入不盈利状态,虽然目前盈利有所好转,但我们保守预计全年化工业务对两大集团利润贡献较小暂按0计算。中石油管道业务随着西气东输下游网点逐渐健全预计09年盈利会明显提升,但受规模总量影响,管道业务年盈利在128亿元左右,相当于管道业务贡献每股收益0.07元左右。因此,我们预计09年中石油管道业务贡献0.07元,中石油、中石化化工业务不贡献利润。 　　(4)、国标改欧标每升油预计可增加利润0.23元。 　　我们知道,北京因为奥运会执行了欧洲标准,北京地区汽柴油价格平均高出外地10-20%,由于执行欧3或欧4标准实际增加成本不多,燕山石化的盈利水平较国内其他炼油厂高出一倍多。按国家计划,到2010年我国将全部实现欧3标准,特别是上海明年要举办世博会,提前执行欧3或欧4标准的可能性较大,如果执行全部炼厂盈利水平都可达到燕山石化的一半水平,即每升油至少可增加盈利0.23元(目前北京地区汽油较其他地区平均高0.8元/升)。介时中石化可增加0.4元EPS,中石油可增加0.12元EPS。 　　虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策,但成品油调价已经比以前及时多了,炼油毛利今后将比较稳定,中石油、中石化两大集团业绩将不断向好,因勘探技术进步我国进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长,储量接替率持续上升,贷款利率下调促使财务成本下降等利好因素较多,考虑油价上升及欧标改制,我们对中国石油2009-2011年盈利预测为0.70元、0.90元和0.93元;中国石化2009-2011年盈利预测为0.72元、1.02元和1元,故我们维持中国石油、中国石化推荐评级。