攀钢重组在即 套取超40%收益实战路径解密

    因为二次现金选择权，攀钢钢钒（000629，收盘价9.46元）股价至今仍然挺立在9.5元附近。因为无法行使二次现金选择权，本周钢钒GFC1（031002，收盘价3.042元）则连续暴跌。

    10月29日，《每日经济新闻》曾经报道，《现在买攀钢 一个月有望赚4%》。那么现在，你拥有在两年内获取更高收益的机会。

    如果你拥有攀钢钢钒二次现金选择权的申报行权权利，那么你就相当于拥有了两年后获取超过11%收益的债券。而这样的收益率，比目前现行的两年期定期存款收益高得多，也比所有债券的收益率都高。如果你对自己的交易水平足够自信，就可以从攀钢钢钒上获取超过百分之几十的收益，那么该具体如何操作呢？且听下文分解。 

1、最新进展：攀钢整合进入倒计时

    2007年11月5日，攀钢钢钒宣布吸收合并长城股份（000569，收盘价6.43元）和攀渝钛业（000515，收盘价13.93元），从而实现整体上市。一年之后，虽然其他钢铁股纷纷暴跌，但攀钢钢钒现金选择权的出现，使得其成为两市最为抗跌的股票之一。

    10月份，攀钢重组获得证监会审核通过，扫清障碍之后，攀钢一系列重组方案追加条款的披露，也意味着攀钢最终的重组正在日益临近。

    分析人士指出，表面上看，一系列针对现金选择权的规定，表明鞍钢不愿为过多的攀钢钢钒股份投资者掏出现金，因为如果权证持有人行权，鞍钢将多拿出70多亿元的资金。但这也充分表明，攀钢的正式整合，极有可能很快就将展开。

    “因为钢钒权证的行权起始日为11月28日，行权终止日为12月11日，而最后交易日为12月4日”一位钢铁行业分析师表示，“这也意味着攀钢整合的正式日期，必然会在11月28日之前，申报现金选择权的股权登记日，也将在11月28日之前，这样权证持有人都将错过现金选择权的申报登记日。”

2、一般套利：只行使二次现金选择权

    攀钢钢钒，无疑成为本轮熊市行情的避风港，而越是临近正式的整合日期，其投资价值会越发显现出来。

    10月24日，攀钢重组方案获得证监会审核通过。10月27日，攀钢复牌立即封死涨停。盘后交易所公开信息显示，两家机构专用席位合计买入金额高达1.29亿元。

    “如果以当天9.15元的收盘价买入，再在两年后以10.55元的价格卖给鞍钢集团，两年的收益率高达15.3%，这对于大资金来说，是相当可观的一笔低风险收益。而机构所要忍耐的，只是未来两年攀钢钢钒盘中的股价波动。”某大型基金公司投资总监这样分析当天机构的买入行为。

    而在10月27日涨停之后，攀钢钢钒股价继续逆势上涨，截至昨日收盘，股价又涨了约3%。其实，近期买入攀钢钢钒的投资者，很可能不仅仅是冲着二次现金选择权而去的，当然，这笔收益已经不薄。更为重要的是，只要自己操作得好，还可能在攀钢完成重组后，通过做空攀钢钢钒，获得超越现金选择权的收益。这就是攀钢重组赋予股东认沽权利所带来的机会。那么，究竟投资者怎样通过做空攀钢钢钒而获得超越二次现金选择权的收益？

3、超额套利：砸盘攀钢做差价获利

    机会正是来自重组方案中，赋予攀钢钢钒持有者的两次认沽权利，而只有首次不行权，选择第二次行权，才可能有获得超额收益的投机机会。

    根据攀钢现金选择权的行权方案，攀钢钢钒股东所获得的第二次现金选择权权利的数量，等于上述其所持有且未于首次申报期申报行使现金选择权的攀钢钢钒股票的数量。

    恒泰证券研究员段军芳指出，从目前的买入价（9.50元）来看，持有到两年之后行使10.55元的现金选择权，到期无风险收益不低于11％。而同期两年期企业债的到期年化收益在4.0％左右。而在未来利息下降周期中，其具有的相对收益更大。

    而当攀钢钢钒整体上市复牌之后，由于相当于新股上市，上市首日不设涨跌停幅度限制，因此大资金具有一定的做空机会。对于具有第二次现金选择权的投资者来说，如果能通过相对高位抛出，而在相对低位重新买回时，其获利空间将更大。

    至于究竟如何通过做空，获取超过现金选择权的收益，段军芳做了如下假设：如果投资者在9.40元附近买入攀钢钢钒，当攀钢复牌之后在8元卖出，等攀钢股价继续大幅回落后，再在6元附近买入，则其持有攀钢的成本就从9.40元下降为在7.50元左右，与行权价格比较，将有3元的空间。这样，投资者通过行使二次现金选择权，获得的收益就达到40%。

    当然，上述方案仅仅是假设。而在实际操作中，攀钢复牌后股价很可能一步跌到位，且具体跌到的位置可能低得更多。但只要投资者买入的价格低于卖出的价格，那么做空就能获取更高的收益。段军芳指出，“在具体操作中，能否获得更高的收益，几个关键点一定要把握得很好。”

4、操作关键：获取权利+高抛低吸

    首先，投资者必须要获得这份认沽权利。

    也就是说，在股权登记日当天收盘时，投资者必须持有攀钢钢钒股票，这样认沽权利才会到投资者的账上。这个认沽权利，将一直跟随投资者的股票账户，不论你之后是否买卖攀钢钢钒股票。而有了认沽权利，投资者也就有了在攀钢复牌后，做空攀钢股票获取超额收益的机会。

    其次，攀钢复牌首日尤为关键。

    分析人士指出，目前攀钢股价由于现金选择权的支撑，其实已经远远超过了钢铁股板块的整体估值水平。因此复牌之后大幅下跌的可能性很大。

    而在操作上，如果要通过做空来获取更大的收益，那么投资者就必须在复牌之后的第一时间，选择相对高位抛出攀钢钢钒。然后再在低于自己卖出的价格，买回数量相同的攀钢钢钒股票，这样一卖一买才能达到降低成本，获得超额收益的机会。

    不过，段军芳认为，攀钢复牌之后的股性应该非常差，如果不能在复牌首日做出差价，等股价一步到位稳定后，再想做差价就比较难了。当然，在未来两年的时间里，股价也不可能完全没有波段，而要做波段，就要有大盘行情带动。

5、风险提示：当心交易风险与行权风险

    当然，要获取超出现金选择权的收益水平，没有风险也是不可能的，但风险相对而言不算太大。

    首先，是做空攀钢钢钒的交易风险。也就是投资者在选择卖出攀钢钢钒后，如果无法在比卖价更低的价位重新买回，那么不但无法获得等同于二次现金选择权带来的收益，甚至还可能出现亏损。当然这种情况中，最为极端的可能性，便是投资者在攀钢复牌之后，卖出攀钢的价格，就是未来两年中的最低价，而这种情况也最容易发生在攀钢复牌首日。因此，如果要回避这种风险，就有必要在攀钢复牌后第一时间卖出攀钢。

    其次，是行权的风险。由于二次现金选择权由鞍钢集团为第三方并做出承诺，一旦鞍钢破产，其承诺将无法或者部分无法履行，则投资者将受到损失。当然，这种风险现在来看，也非常小。

    段军芳指出，攀钢钢钒长期风险较小，合理收益有保障，适合收入比较稳定，以及风险承受能力较弱的长期投资者买入。