先救经济再救股市 A股底部确立明年或成拐点

　 无论管理层开出什么药，疲弱的股市依然没有好转的迹象。近来的走势更是让投资者看不懂，往往好不容易涨了一天，紧接着又加倍跌了回去。股民的信心就在这样的拉锯战中被逐渐消磨殆尽。

　　先救经济再救股市

　　众所周知，股市的健康发展建立在经济强健稳定之上。投资者需要了解，国家是根据经济基本面来制定财政政策、货币政策。也就是说，在目前来看只有经济基本面稳定运行之后，才会考虑到股市。

　　有业内人士认为，依据CPI增长变化来看，管理层实施的救市政策明显分为两个阶段。第一个阶段是从6124点一路下滑到8月CPI数据公布。在这期间，国家一直提高存款准备金率、加息，这是由于当时经济面的最主要问题是通货膨胀，拯救股市非第一要务。因此，只是偶尔穿插了一些规范和提振股市的细则，包括限制大小非、降印花税等。但是因为当时的经济面通胀导致了对企业的未来收益预期大幅下滑，再加上大小非的“贡献”，使得机构、主力根本没有炒作的动力，而深知公司基本面的大小非，也凭借着“超低成本”优势而仓皇出逃。救市基本以失败告终。

　　第二个阶段是从8月CPI数据公布后一直到现在。8月CPI数据刚出炉不久国家迅速再次调整印花税率，并且开始连续降息。这是由于治疗通胀的有效手段是让经济放缓，因此前期只能先忍痛让经济下滑、股市下滑。但是目前压制通胀的任务基本结束，再度回到提振经济增长的轨道上，所以政府之前的一些列大刀阔斧的救市政策也就在情理之中。但目前看来救市效果仍然不理想。

　　大盘早已入底部区域

　　分析师陆俊龙认为，从市盈率角度来看，如果把历次大底与市盈率之间构建一个模型分析来看，会发现大底的市盈率维持在10-20倍之间，而截至上周最后一个交易日来看，我们现在的市盈率在13倍左右；从另外一个角度来看，市盈率通常是跟无风险利率联系在一起的。无风险利率包含了很多因素，例如银行利息率、国债利率、市场其他衍生品利率等。根据以上因素分别来计算，其13倍的市盈率从安全边际的角度来看也足够安全。最后从GDP、GNP与股市的关系来看。分别把GDP与上证指数、GNP与股市市值联立起来建模分析，会发现两个现象。一是现在的大盘指数明显超跌，有着强烈回归价值的愿望；二是大盘现在的市值还不到最后行情的引爆点，现在还主要是在底部区域逐渐蓄势的过程。 

　　值得注意的是，通过把世界股市与CPI的关系进行建模分析发现，只有在CPI增速低于5％的时候，股市才有基本的企稳条件。而国内8、9月份连续两个月的CPI数据已初步表明，大盘正处于底部区域。

　　经济面不容乐观

　　既然已在底部，股民们不禁要问，为何降息、降印花税、鼓励股东增持、融资融券试点等利好消息或手段依然没能使股市企稳？股市还会不会继续下跌？前期低位1664点是否具有支撑意义？同时，更多的人想知道，A股的底究竟又在哪里？

　　事实上，作为拉动经济增长的三驾马车，出口、消费、投资任何一个环节出现问题都会拖累整体经济发展。目前世界金融危机仍在蔓延，我国的经济增长遇到的阻力非常大。而作为经济晴雨表的股市必须看经济形势的“脸色”而行事。

　　据陆俊龙分析，从出口方面来看，随着前期货币紧缩、人民币升值过快、企业用人成本不断上升等因素，很多外向性企业出现了很严重的经营问题，甚至倒闭，直接导致了我国出口增速放缓。而欧洲大部分国家和美国，最近的三季度数据显示其GDP基本处于负增长，这对我国未来出口的格局极其不利。

　　消费方面：我国人均存款不超过两万元，社会保障制度包括医疗、教育等方面仍待完善。简单来说，我国现在人均依然并不富裕，侧重于依靠居民消费来拉动经济在短期内难以实现。

　　投资方面：投资中包括企业投资、房地产投资、基础设施投资。其中企业投资由于全球的经济步入衰退周期直接导致国内金融系统的恐慌，虽然一直在降息，但是实际贷款增速始终较弱；房地产投资由于本轮宏观调控，使其几乎处于“停产”状态；而基础设施建设由于各地财政的紧张，大多也都没有开展起来。

　　预期明年中期好转

　　在目前国际经济局势下，投资是保持我国GDP快速增长最好的选择。但是企业投资短期内效果不会太明显。原因是美国、欧洲的金融危机，使得我国银行在使用杠杆效应的时候也更加关注资本金的充实情况以及对预期呆坏账的处理。由此带来的实际贷款增速减缓，将导致降息传导给实体经济的效用有限。

　　而因为房地产及其所涵盖的上下游产业链占整个GDP的40％，如果房地产一直维持现在这个情况，将会导致严重的企业未来收益率大幅下降，所以政府非常重视房地产这一线的情况。因此，预测明年房地产政策也会进一步放宽。此外，对于扩大基础设施建设，政府可能会在明年加大国债发行力度，并且还会继续提高社会福利以及继续完善社会福利保障制度，切实解决好养老保险以及其他社会保险的资金缺口问题。

　　综上所述，可以肯定的是大盘现在已经进入底部区域无疑，并且股指正在逐渐为明年中期之后的走稳打下伏笔。从长远来看2009年中期之后的大盘将会随着中国经济拐点的出现而逐渐走好，但是短期来看暂时还是谨慎看空。

　　对于具体底部点位，陆俊龙强调，“能否破掉1664点或是1664点处是否有支撑意义并不重要，重要的是现在从各种模型来看底部区域已经探明无疑，而剩下的就是耐心等待经济、政策面的配合以及全球经济周期的回暖”。