政策导向转变 中期底部临近

　　当前国际金融局势动荡，国内经济政策也处于转型期，我们建议投资者密切跟踪宏观政策走向，了解市场对于未来经济预期的转变。随着投资者情绪逐渐稳定，对未来经济预期不再继续走差，那么股市便会完成阶段性调整，触底回升。当然这一过程可能会持续很长时间，中间也会有多次反复，但总体的大方向是比较明确的。

　　基本面：仍处下滑通道，底部可能在2009年出现。按正常的周期特征，通胀周期和经济周期具备内在的“自平衡”关系，即在通胀见顶后的3－4个季度，经济增速就会见底（而股市的见底则会早于经济的见底）。我国的通胀已在今年三季度基本见顶，我们判断经济增速与企业业绩增速的底部都将在2009年出现。随着降息等刺激经济政策的接连出台，人们对未来经济的预期会逐渐趋稳。我们判断，2009年企业业绩增速总体上将延续下降趋势，低于2008年的14.4%，但2010年全年的业绩增速很可能会企稳回升。

　　估值面：各国股市大幅回调后，A股不占优势。经过近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回调。目前沪深300指数08年动态市盈率为12.7倍（2007年10月该值为31倍），静态市盈率14.9倍，基本处于历史低位。但由于近一年全球市场的市盈率都出现大幅下降，从A股与其他国家横向比较来看，市盈率仍处于较高的位置，其部分原因是中国的经济增速远高于其他经济体。

　　政策面：政策转向明显。10月12日结束的十七届三中全会上提出：做好自己的事，采取灵活审慎的宏观经济政策，着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，保持社会大局稳定。至此，政策转松已成为广大投资者的共识。

　　在当前的国际、国内局势下，扩大内需、拉动经济增长的任务已非常紧迫，作为启动内需的关键，房地产的后续政策成为投资者关注的焦点。近期各地“救楼市”的政策风起云涌，从长沙、南京到杭州、上海，已有十余个大中城市出台了利好楼市的政策。同时，有关方面近期还提出：加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房。房地产政策基调已经发生微妙变化。

　　10月19日，证监会发布了上市公司发行可交换公司债券的试行规定。这种可交换公司债一方面拓宽了上市公司的融资渠道，另一方面也能够减轻限售股解禁给二级市场带来的压力，表明了政策稳定金融市场的意图。

　　投资建议：注意长线机会与短期风险。政策导向的转变，以及由此引发的对基本面的深远影响，使我们有理由相信A股已经接近中期底部。业绩增速在09年见底，但股市反映的是对未来的预期，随着刺激经济政策的不断出台，人们对未来经济的预期不再转差，股市会提前企稳。

　　短期投资者情绪对政策依赖性很强，市场走势将以震荡为主。有研究表明，在市场的触底期，业绩与估值对股价的影响很小，而政策与市场情绪对股价的影响占到了60%。当前A股正处在这个阶段，国内政策取向处于转变期，国际金融局势异常动荡，A股短期内的宽幅震荡在所难免。

　　在长线投资方面，我们重点关注明年业绩增长明确的行业，如医药、电力设备、旅游等；另外关注那些业绩可能先行触底的行业，如交运、机械、建筑建材等周期类行业，他们将成为未来市场反弹的先导行业。

　　在短期投资方面，10月20日统计局公布三季度重点经济数据，其结果印证了投资者对于通胀回落、经济减速的预期，在疲弱的经济数据公布之后，对于宏观政策猜想将是影响本周的重要因素。建议投资者可以关注刺激内需政策的受益板块，如建筑、工程机械、重卡、大农业、医药、房地产等板块可能会出现的短期交易性机会。