中金公司：三中全会后政策将变 步入降息时代

 　 三中全会后的政策预期

　　货币政策：预计未来12个月内基准贷款利率和存款利率分别将被下调108-162个基点以及54-108个基点；存款准备金率将被下调400-600个基点；人民币对一篮子货币汇率升值幅度将放缓至2%～3%，对美元的汇率取决于美元自身走势。

 　 财政政策：预计明年起增值税转型将全面铺开，个人所得税起征点可能被提高至3000-4000元，政府发债大幅增加以加强基础设施建设。但货币政策放松不会对整体经济产生较大效果，因为经济下行时银行面对风险放贷更为谨慎。

　　9月份经济数据前瞻

　　通货膨胀：预计9月份CPI受翘尾因素下降和食品价格回落影响，降至4.5%～4.8%；PPI则受国际大宗商品价格回调的影响，回落至9.7%～10.0%。

　　贸易形势：出口继续受外需不振拖累，预计同比增19%；进口则受原材料价格回落影响回落至同比增22%，贸易顺差同比增7.9%。

　　工业值：奥运结束后，工业增加值预计有所回弹至同比增长13.8%。社会消费品零售和固定资产投资名义增速预计将继续保持稳健，分别达23.0%和27.0%。

　　美国救市计划点评

　　美国政府的7000亿美元的救援计划终获众议院通过，但是市场仍普遍担心该救援计划无法阻止美国经济进入衰退。

　　从目前美国失业率上升、消费下降等因素看，在美国房地产价格见底之前，美国经济有陷入深度衰退的可能。因此在方案最终通过后的上周最后一个交易日中，美国股市依然再次大跌。另外，7000亿美元资金来源的不确定性亦是市场担心的问题，如果确定通过发行债券的方式来筹集，那么美元债券的大量发行，恐引发未来新的通胀风险。

　　本周A股投资策略

　　大势研判：“融资融券试点工作”或被市场视为“利好兑现”，但实际上其只是加强我国资本市场基础性制度建设的举措。融资融券交易虽在一定程度上增加市场的交易量，但因试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，入市资金很有限。融资融券推出并不会改变上市公司基本面，不会改变股价趋势。另外，三季度企业盈利和现金流状况恶化趋势恐超过预期，将对股价不利。

　　券商股：融资融券虽可拓宽业务范围，但因试点期间规模所限，加上前期券商股已受此利好预期普遍上涨，建议逢高减持。

　　农业股：关注“三中全会”和“三季报”。中共十七届三中全会将召开，拟提请审议的文件包括《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》。农产品(000061)及农村基础建设板块近期可能成为热点。

　　金融地产股：因经济周期下行，继续放松货币政策，甚至房地产调控政策松动等可能会早于预期出台，从而使房地产、金融等获得短期交易机会，但在时点上较难把握。

　　操作策略：政府出台刺激政策不能改变经济周期下行趋势，因此，建议投资者控制仓位，保持灵活性，在经济刺激政策带来的股市阶段性上涨中减持，在宏观数据或企业业绩走弱带来的进一步下跌中增持。

　　配置策略：继续偏好盈利确定性高，现金流充裕能提供较高分红收益率，估值达到或者接近历史底部的行业和个股，例如交通基础设施和消费必需品板块；回避风险更高的投资品和可选消费品板块。