央行年内第五次上调存款准备金率1%解读.

    新华社记者　黄庭钧 　

    “为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率”这样一如既往的表述，７日晚间再次出现在央行网站上。与以往０．５个百分点的上调幅度不同的是，此次一次性上调“１个百分点”，再按０．５个百分点于６月１５日和２５日分两次实施。同时，考虑到灾区重建的需要，“地震重灾区法人金融机构暂不上调”。

    至此，存款准备金率将达到１７．５％，灾区仍保持１６％的标准，体现了央行货币政策目标的一贯性，又显示了调控手法的灵活性。换言之，央行在考虑到灾区重建的前提下，及时回收过剩流动性，积极防止通货膨胀的政策没有动摇。

    流动性充裕的局面没有改变

    央行此次一次性上调存款准备金率１个百分点的背后，是当前银行体系流动性充裕的局面没有改变。尽管有些股份制商业银行的流动性紧张状况已经出现，但就全局而言，流动性过剩仍时刻冲击着宏观经济的运行和宏观调控的成效。

    那么，流动性的充裕程度究竟从哪里体现出来？光大证券研究所分析师黄学军等专家分析认为，主要有两部分。其一，外汇储备的激增。数据显示，截至４月底，中国外汇储备余额已经高达１７５６６．４亿美元，其中４月份单月增长高达７４４．６亿美元，单月增长幅度也超过了今年１月份的６１６亿美元，创出单月外汇储备增长的历史新高。

    当月，贸易顺差为１６６．８亿美元，外商直接投资（ＦＤＩ）流入７６亿美元。除去当月ＦＤＩ及外贸顺差后，简单计算得出的“不可解释性外汇流入”达５０１．８亿美元。

    这表明，外汇储备激增的背后，除去ＦＤＩ和外贸顺差的因素，热钱的加速涌入已经成为我国流动性过剩的重要动因。

    其二，公开市场到期释放的流动性也十分可观。数据显示，６月份，公开市场到期释放的资金为４８７０亿元，仅低于２月份到期资金总量，其中到期票据约占七成，为３５６０亿元，而到期正回购为１３１０亿元。

    及时对上述两部分释放出来的货币流动性进行“对冲操作”，是央行此次大幅上调存款准备金率的必要性所在。“央行不可能面对如此巨量的流动性而坐视不理。从具体手段来看，仅仅使用央票发行与正回购手段已难以完成回收流动性的任务，再次上调存款准备金率，已是必然之选。”黄学军说。

    物价形势仍然不容忽视

    防止通货膨胀，是央行货币政策必须时刻紧盯的重要目标，防通胀依然是当前货币政策关注的重中之重。目前，物价上涨形势仍然不容乐观。油价、煤价、电价、钢材价……日常生活中，我们就能时刻感受到物价上涨的压力。国家统计局副局长许宪春日前也明确表示，全年ＣＰＩ实现４．８％目标的压力非常大。

    南京证券宏观研究员张文刚分析认为，基于统计“翘尾”因素的存在，全年ＣＰＩ“前高后低”的走势是能实现的，但受困于全球通胀的外在压力和国内要素价格重置的内在要求，绝对价格水平不会下降。

    数据显示，４月份，我国ＰＰＩ（工业品价格出厂指数）同比上涨了８．１％，继续创出了三年来新高，原材料、燃料和动力购进价格同比上涨了１１．８％，是推高ＰＰＩ的主要因素。“我们认为，ＰＰＩ的持续走高与当前国际大宗商品价格不断上涨直接相关，国际原材料价格的上涨已经传导到了国内工业生产环节。”张文刚说。

    现实的例证是，受中东局势、美元走软等因素影响，一度回落的国际油价，６日再次出现暴涨，纽约、伦敦两地市场油价每桶上涨超过１０美元。到收盘时，纽约商品交易所７月份交货的轻质原油期货价格每桶上涨１０．７５美元，收于每桶１３８．５４美元。在盘后电子交易中，纽约油价一度达到创纪录的１３９．１２美元。伦敦市场７月份交货的布伦特原油期货价格每桶上涨１０．１５美元，收于１３７．６９美元。

    国际油价的大幅上涨，必然给国内业已严峻的油价形势带来更大的压力，进而直接推高下游产业的生产成本。张文刚分析指出，这种输入型通胀在较长一段时间内仍将对国内物价施压。

    对此，作为宏观调控职能部门之一的央行，也有着清醒和理性的认识。央行金融研究所日前发布的分析报告就清醒地指出，目前宏观经济运行的最大风险，仍是物价全面上涨的压力。“当前货币政策仍要立足于防止货币信贷过快增长，从而为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定。”这份出自央行的分析报告明确宣示。

    再次大幅上调存款准备金率，无疑是央行营造“总需求约束环境”、促进物价稳定的重要举措。

    在确保灾后重建资金需要的前提下对冲负面影响

    四川汶川大地震牵动着全国人民的心，当前，抗震救灾、灾后重建和“特事特办”的金融政策，正使得四川快速形成一个“资金盆地”。既要确保震区灾后重建需要，又要对冲掉震区资金宽松状况对“从紧全局”的负面影响，是央行制订货币政策时必须考量的议题。

    近期发生的汶川大地震不会改变我国宏观经济运行的基本态势。但是，也必须看到，震灾会在两个方面对宏观经济产生重大影响。一是灾后重建会推高固定资产投资增速，二是会增加短期通胀压力。

    事实上，从对前次上调存款准备金率标准的暂缓执行，到此次“地震重灾区法人金融机构暂不上调”，已可见央行支持灾区重建的良苦用心。但资金如水，“四川盆地”的资金宽松状况，必然会在一段时间内形成“资金流外溢”。这种通过灾后救援和重建所需要的物资采购等多种渠道形成“资金流外溢”，有可能对物价上涨形成强劲推力，从而对通胀形势带来短期压力。

    因此，央行必须用灵活的货币政策手段来熨平这种“资金流的外溢”，在一定程度上缓解通胀的短期压力。换言之，央行一手在震区“释放货币”，又必须使用另一手在外围地区把这种释放的货币收回去，从而通过“宽紧搭配”的政策策略实现货币投放的整体平衡。“这是非常时期的非常之策。从这个角度来看央行此次一次性上调存款准备金率１个百分点，就显得顺理成章。”光大证券分析师黄学军说。

    从全局来看，央行此次大幅上调存款准备金率，并分两次执行，一方面能缓解商业银行的缴存压力，同时更加彰显防止通货膨胀的决心。按照央行公布的４月份金融机构人民币各项存款余额４２．２２万亿元来计算，此次上调存款准备金率１个百分点，可望回收金融机构４２００亿元以上的资金。