2008年度二十大金股

格力电器（000651）　
寡头垄断提供价值

　　寡头竞争格局以及龙头地位使得格力电器极具投资价值。

　　家电属于生活必需品，欧美经济放缓对具备成本优势的中国家电出口影响有限。2004年以来，提高产品质量、加大产品研发投入、提高中高档机型、提高规模经济效应等成为空调厂商赢得市场、保证盈利的主要手段，国内空调企业之间的竞争已经由过去单纯的价格竞争向品牌、渠道、技术、质量、规模、管理等综合价值竞争理性回归。

　　格力电器凭借强大的品牌拉力和独特的销售渠道不断扩张版图，相对美的电器和青岛海尔，格力将家用空调做到极致，在激烈的竞争环境中保持着惊人的快速增长；相对美的和青岛海尔，格力的ROE一直是翘楚，这主要是其80%以上负债率的高财务杠杆作用所致，但其负债基本都是无息负债，这体现了格力品牌的强势以及经销商对格力产品的高度信赖；对比美的期间费用的不断稳定下降，格力仍有较大的改善空间；根据历史数据对比，格力的净利润增长最为稳定；格力的存货周转率较低，大大低于青岛海尔，这与其采取淡旺季平衡生产的方式有关。（平安证券）

中信证券（600030）
打造券商龙头新优势

　　中信证券正强力推进国际化和多元化战略，以其雄厚的资本实力、丰富的各类资源和成功收购经验，努力打造中国未来券商行业龙头的新优势。
　　牛市根基依然牢固，以雄厚实力支撑的IT系统更新和并购活动将推动行业集中，并推动公司传统业务增长；公司的政府、客户和同业资源丰富，有利于其产品交叉创新、销售渠道共享和市场先行；良好的风控体现公司稳健风格，促使业绩持续增长和避免波动；公司资本实力强且有时间优势，有助业务多元化和创新；公司擅长国内外收购，本土上市资源丰富有利于其业务的国际化；多元化将平滑业绩波动，有利于公司提升财务杠杆率，从而提高净资产收益率。

　　未来两年公司盈利增长的催化剂则包括：股指期货、备兑权证等衍生品市场大发展；公司债等债券市场大发展；OTC市场和创业板等多层次市场大发展；融资融券（须与股指期货配套）、做市商和T+0等制度创新；直投、QDII、集合理财等资产管理业务大发展；并购融资、资产证券化、财务顾问等投行业务大发展；参股贝尔斯登公司获批，海外市场业务获得突破性进展。（海通证券）
贵州茅台（600519）　
五大因素支撑股价

　　长期来看，行业景气向好等五点因素将支持贵州茅台股价继续上涨。
　　消费结构升级受益品种。我国居民、企业以及政府公务消费都出现了升级现象，在食品方面对质优价高产品特别是有品牌、质量高的产品的消费能力爆发出来。这为高端白酒消费总量扩大和产品价格提升创造了条件。

　　行业景气向好。统计局公布白酒业07年前8个月数据，规模以上企业销售收入同比增长33.63%，高于前5个月的30.6%；利润总额同比增长53.5%，也高于前5个月的34.7%，显示出行业景气向好。

　　产销扩张有潜力。公司04年总产量为1.5万吨，比03年增长3200多吨，是公司上市以来产量的最大跃升。06－07年每年增长600－700吨的水平。公司有产能挖潜的能力，产销逐渐扩张的态势有望保持下去。

　　涨价预期。市场上茅台酒供不应求，四季度一开始，部分地区茅台系列酒的市场价格被抬高，上涨了50－80元。一般经验看，年末年初白酒将进入消费旺季，也是白酒涨价的好时候。

　　防御品种的绝佳选择。由于经济偏热，进一步的宏观紧缩势在必行，在这样的背景下，一部分投资者的行业配置会规避周期性强、对宏观调控敏感的行业，而把业绩稳定增长、受宏观调控政策影响小的消费品行业当做防御品种，而其中的食品饮料行业业绩稳健增长、现金流量好。（民族证券）

中国石化(600028)
成品油价格与国际接轨值得期待

　　中国石化作为销售收入最大的一体化石化公司，在勘探、炼油、零售及化工业务等四大板块中，由于公司炼油产量最大，因此对成品油价格上调的敏感性很大，静态分析（原油价格不变）显示，成品油上调500元/吨，则公司EPS会增加0.36 元/股。而公司油气产量偏小，因此对于油价的敏感性也很大，静态情景下（成品油价格不变），油价每涨1美金/桶，则EPS下降0.05元/股。

　　炼油能力提高使炼油板块的盈利好于预期。尽管2007年三季度以来，原油价格不断上涨，但公司1-9月仍然实现营业收入8752亿元、净利润487亿元，分别同比增长14%、44%，实现EPS 0.56元，略高于我们此前的预期，原因在于炼油业务好于预期。公司积极挖潜，提高高硫油的加工能力，使三季度炼油板块的营业利润仅亏损53亿元，而我们此前的预测是88亿元。

　　若成品油价格全面与国际接轨则公司将增加EPS1.08元/股。尽管2007年11月1日已经上调500元/吨，但由于目前国内成品油不含税价格仍较国际成品价格差1500元/吨以上，幅度为25%以上。国内成品油价格08年仍存上调可能。

　　2008年公司业绩快速增长。预期08年BRENT原油价格将达到80美元/桶（同比增长11%），成品油上调500元/吨，则公司08年EPS为0.98元/股。（申银万国）

长安汽车（000625）
福特持续增长动能充足

　　作为福特在中国唯一的乘用车合作伙伴，长安汽车能够独占性地分享福特在中国高速发展所带来的业绩提升。08年随着福特新蒙迪欧的销售，预计公司业绩有望延续高速增长。

　　从国际汽车产业发展历史来看，人均GDP超过2000美元是轿车快速进入家庭的时期。我国06年人均GDP已经超过2000美元，考虑地区不平衡，这个进程已经开始。06年底我国民用汽车保有量为3586万辆，每千人保有量为28辆，而世界平均水平05年底为137辆。即使未来10年达到目前世界平均水平的80%，年均增长率也将达到15%。

　　在汽车行业整体发展不发生大转折的前提下，看好公司的主要理由有：

　　中国汽车行业处于黄金阶段。从国际经验及中国目前的实际情况看，国内的汽车保有量和人均汽车占有率还有很大的提升空间，而长安福特由于具有较强的竞争力，增长速度有望领先于行业平均水平。

　　长安福特的持续增长能力。福特目前已经把中国市场的定位提升到“全球最重要的市场”，作为福特在中国唯一的乘用车基地，长安汽车将从福特定位的改变中得到最大收益。

　　微车资产展露希望。公司本部2007年对微车业务结构做了一些调整，推出长安之星二代，强化货运功能，将长安之星一代转移到南京长安进行生产，并在销售渠道上进行了调整。预计08年公司微车销售会略有增长。（兴业证券）

格力电器（000651）　
寡头垄断提供价值

　　寡头竞争格局以及龙头地位使得格力电器极具投资价值。

　　家电属于生活必需品，欧美经济放缓对具备成本优势的中国家电出口影响有限。2004年以来，提高产品质量、加大产品研发投入、提高中高档机型、提高规模经济效应等成为空调厂商赢得市场、保证盈利的主要手段，国内空调企业之间的竞争已经由过去单纯的价格竞争向品牌、渠道、技术、质量、规模、管理等综合价值竞争理性回归。

　　格力电器凭借强大的品牌拉力和独特的销售渠道不断扩张版图，相对美的电器和青岛海尔，格力将家用空调做到极致，在激烈的竞争环境中保持着惊人的快速增长；相对美的和青岛海尔，格力的ROE一直是翘楚，这主要是其80%以上负债率的高财务杠杆作用所致，但其负债基本都是无息负债，这体现了格力品牌的强势以及经销商对格力产品的高度信赖；对比美的期间费用的不断稳定下降，格力仍有较大的改善空间；根据历史数据对比，格力的净利润增长最为稳定；格力的存货周转率较低，大大低于青岛海尔，这与其采取淡旺季平衡生产的方式有关。（平安证券）

中信证券（600030）
打造券商龙头新优势

　　中信证券正强力推进国际化和多元化战略，以其雄厚的资本实力、丰富的各类资源和成功收购经验，努力打造中国未来券商行业龙头的新优势。

　　牛市根基依然牢固，以雄厚实力支撑的IT系统更新和并购活动将推动行业集中，并推动公司传统业务增长；公司的政府、客户和同业资源丰富，有利于其产品交叉创新、销售渠道共享和市场先行；良好的风控体现公司稳健风格，促使业绩持续增长和避免波动；公司资本实力强且有时间优势，有助业务多元化和创新；公司擅长国内外收购，本土上市资源丰富有利于其业务的国际化；多元化将平滑业绩波动，有利于公司提升财务杠杆率，从而提高净资产收益率。

　　未来两年公司盈利增长的催化剂则包括：股指期货、备兑权证等衍生品市场大发展；公司债等债券市场大发展；OTC市场和创业板等多层次市场大发展；融资融券（须与股指期货配套）、做市商和T+0等制度创新；直投、QDII、集合理财等资产管理业务大发展；并购融资、资产证券化、财务顾问等投行业务大发展；参股贝尔斯登公司获批，海外市场业务获得突破性进展。（海通证券）

贵州茅台（600519）　
五大因素支撑股价

　　长期来看，行业景气向好等五点因素将支持贵州茅台股价继续上涨。
　　消费结构升级受益品种。我国居民、企业以及政府公务消费都出现了升级现象，在食品方面对质优价高产品特别是有品牌、质量高的产品的消费能力爆发出来。这为高端白酒消费总量扩大和产品价格提升创造了条件。

　　行业景气向好。统计局公布白酒业07年前8个月数据，规模以上企业销售收入同比增长33.63%，高于前5个月的30.6%；利润总额同比增长53.5%，也高于前5个月的34.7%，显示出行业景气向好。

　　产销扩张有潜力。公司04年总产量为1.5万吨，比03年增长3200多吨，是公司上市以来产量的最大跃升。06－07年每年增长600－700吨的水平。公司有产能挖潜的能力，产销逐渐扩张的态势有望保持下去。

　　涨价预期。市场上茅台酒供不应求，四季度一开始，部分地区茅台系列酒的市场价格被抬高，上涨了50－80元。一般经验看，年末年初白酒将进入消费旺季，也是白酒涨价的好时候。

　　防御品种的绝佳选择。由于经济偏热，进一步的宏观紧缩势在必行，在这样的背景下，一部分投资者的行业配置会规避周期性强、对宏观调控敏感的行业，而把业绩稳定增长、受宏观调控政策影响小的消费品行业当做防御品种，而其中的食品饮料行业业绩稳健增长、现金流量好。（民族证券）

中国石化(600028)
成品油价格与国际接轨值得期待

　　中国石化作为销售收入最大的一体化石化公司，在勘探、炼油、零售及化工业务等四大板块中，由于公司炼油产量最大，因此对成品油价格上调的敏感性很大，静态分析（原油价格不变）显示，成品油上调500元/吨，则公司EPS会增加0.36 元/股。而公司油气产量偏小，因此对于油价的敏感性也很大，静态情景下（成品油价格不变），油价每涨1美金/桶，则EPS下降0.05元/股。

　　炼油能力提高使炼油板块的盈利好于预期。尽管2007年三季度以来，原油价格不断上涨，但公司1-9月仍然实现营业收入8752亿元、净利润487亿元，分别同比增长14%、44%，实现EPS 0.56元，略高于我们此前的预期，原因在于炼油业务好于预期。公司积极挖潜，提高高硫油的加工能力，使三季度炼油板块的营业利润仅亏损53亿元，而我们此前的预测是88亿元。

　　若成品油价格全面与国际接轨则公司将增加EPS1.08元/股。尽管2007年11月1日已经上调500元/吨，但由于目前国内成品油不含税价格仍较国际成品价格差1500元/吨以上，幅度为25%以上。国内成品油价格08年仍存上调可能。

　　2008年公司业绩快速增长。预期08年BRENT原油价格将达到80美元/桶（同比增长11%），成品油上调500元/吨，则公司08年EPS为0.98元/股。（申银万国）

长安汽车（000625）
福特持续增长动能充足

　　作为福特在中国唯一的乘用车合作伙伴，长安汽车能够独占性地分享福特在中国高速发展所带来的业绩提升。08年随着福特新蒙迪欧的销售，预计公司业绩有望延续高速增长。
 
　　从国际汽车产业发展历史来看，人均GDP超过2000美元是轿车快速进入家庭的时期。我国06年人均GDP已经超过2000美元，考虑地区不平衡，这个进程已经开始。06年底我国民用汽车保有量为3586万辆，每千人保有量为28辆，而世界平均水平05年底为137辆。即使未来10年达到目前世界平均水平的80%，年均增长率也将达到15%。

　　在汽车行业整体发展不发生大转折的前提下，看好公司的主要理由有：

　　中国汽车行业处于黄金阶段。从国际经验及中国目前的实际情况看，国内的汽车保有量和人均汽车占有率还有很大的提升空间，而长安福特由于具有较强的竞争力，增长速度有望领先于行业平均水平。

　　长安福特的持续增长能力。福特目前已经把中国市场的定位提升到“全球最重要的市场”，作为福特在中国唯一的乘用车基地，长安汽车将从福特定位的改变中得到最大收益。

　　微车资产展露希望。公司本部2007年对微车业务结构做了一些调整，推出长安之星二代，强化货运功能，将长安之星一代转移到南京长安进行生产，并在销售渠道上进行了调整。预计08年公司微车销售会略有增长。（兴业证券）

中兴通讯（000063）
高速增长可期

　　进入2007年以后中兴通讯基本面开始转好，截至3季度实现了6.0亿元的净利润和0.63元的每股收益，同比增长46％。我们认为，公司在2007年实现业绩恢复性增长之后，2008年有望实现高速增长，并能得以持续。

　　在TD-SCDMA领域，公司是目前份额最大的厂商。2008年TD-SCDMA将会开始大规模建网，这将给公司带来重大发展机遇。公司曾经披露2007年公司在TD-SCDMA领域共获得中国移动23.7亿元的设备和工程服务订单，而2007年10大城市建网规模大约为1万个基站，合理假设明年建网规模大约为3-5万个基站的情况下，公司在2008年获得的订单金额有望达到70-110亿元的规模，比2007年增加50-90亿元，相当于主营业务收入20%-30％的增长。

　　CDMA是公司的传统强势领域。2007年1-6月，公司CDMA基站出货量接近1.2万台，同比增长240％。自2001年以来，中兴通讯基站出货量累计达5.5万台，仅在印度市场基站就突破2万台，全球拥有超过1亿线用户容量。

　　手机是公司最近1、2年以来增速最快的产品。由于在3G设备方面的强大实力，公司在手机市场的表现远远超过其他国产品牌手机。公司产品已经进入了和黄、沃达丰、西班牙Telefonica、澳大利亚Telstra、加拿大Telus等全球顶级运营商，在印度已经占领了CDMA销量第一的宝座。公司2007中报披露，其手机产品收入增长率达到68.3％。（平安证券）

中青旅（600138)
战略更趋清晰

　　中青旅以差异化定位的旅游服务业务作为“粘合剂”，通过收购、合作等方式涉足景点（乌镇）和酒店（中青旅山水时尚酒店），不断架构、完善旅游产业链，提升自身旅游资源禀赋，以“旅行服务为核心、景区和酒店为两翼”的长期发展战略更趋清晰。

　　公司北京本部的旅行社业务充分受益08年奥运会，由此推动公司整体旅行社业务保持较快增长；会奖旅游也将借奥运商机更上一层楼；而中青旅山水的商务型时尚酒店奥运期间预订的房价有望达到1000元/天间以上，成为公司盈利新的增长点。此外，乌镇景区经营业务高速发展，凭借优越的地理位置，其也将在上海世博会充分受益。

　　基于精选物业、差异化经营模式与市场定位以及效益优先的策略，中青旅旗下之经济型酒店业务稳步发展，目前已开业门店12家，另签约在建3家，兼顾低成本自购物业，业务稳健拓展。此外，房地产业务未来三年进入集中结算期，盈利贡献将大幅增加。福利彩票业务由于07年会计制度调整，风彩科技的盈利贡献将有所加速，而未来将保持相对稳定的增长。（安信证券）

长电科技（600584）
新技术进展速度引人注目

　　长电科技2007年前三季度业绩基本符合预期，实现营业收入16.48亿元，同比增长16.9%，净利润9975万元，同比增长37.38%，每股收益0.28元。

　　2007年公司的投资力度很大，包括两个募集资金项目和多个非募集资金项目。通过这些项目，公司一方面优化原有产品结构，另一方面积极开发新的封装技术，加快向高端领域进军的步伐。

　　公司新技术进展速度引人注目，主要体现在：FBP由公司自主开发，已初步得到客户认可，预计明年1季度产能提高到每月60KK的IC和100KK的分立器件；公司成为全球第四家掌握WLCSP封装技术的厂商，月产能已经达到70kk，但是仍不能满足需求，明年WLCSP产能将进一步扩张；SiP封装技术取得较快进步，并且计划在成功开发SD卡的基础上，向相关领域深入。

　　管理层激励方案与净利润水平挂钩，将对公司业务起到正面推动作用。公司目前所得税率为33%，07年三季度实际综合所得税率为29.78%，08年两税并轨将有助于其业绩提升。（中信建投）

中国联通（600050）
受益行业变革的战略性品种

　　过去两年中，缘于“成本控制”，中国联通的净利润保持高速增长。2007年前三季度净利润增长33.7%，每股收益0.166元。并且是在计提1.29亿元递延所得税、持股联通红筹公司稀释4.1个百分点的情况下取得的。
 
　　公司将逐渐转向“收入提升+成本控制”，未来三年盈利增长有望持续。主要原因是：新增用户持续高速增长；增值业务收入持续高速增长，比重不断提升，结构不断优化；ARPU值基本稳定、有望企稳；收入增长幅度有望提升。

　　国内电信运营行业将长期受益于经济增长、收入提升与消费升级，行业的竞争本质是由政府主导的适度竞争，在可预见的未来不会有新进入的竞争者。而运营公司长期处于产业链的主导地位，运营商有理由持续享受较高的估值水平。

　　2008年中国移动有望回归A股市场，讨论多年的行业重组、3G发牌也有望尘埃落定。特别是当TD网络开始预商用，北京奥运使用3G通信技术后，后两个预期将比以往更为强烈。我们对重组、3G过程的联通持偏乐观的态度，目前值得战略性投资持有联通A股。重组的初衷及目标是优化均衡行业竞争环境，联通作为目前相对弱势的一家，无论具体方案如何，最终都将从中实质受益。（海通证券）

恒瑞医药（600276）
持续高增长化解估值风险

　　公司业绩增长是受益于市场需求持续旺盛、医保范围扩大以及“一品两规”等政策因素影响，恒瑞医药的主营收入继续高速增长；毛利率小幅上升；期间费用率下降；投资收益增加；营业外收入有少量贡献。恒瑞医药继续保持营业收入、主营业务利润、净利润同比和环比总体保持增长态势，是行业中的龙头企业。
 
　　我国肿瘤病人持续增加，抗肿瘤药物市场规模持续快速扩大，2012年可达200亿元的规模。该领域产业集中度相对较高，恒瑞作为行业龙头，2006年市场占有率约为12.99%，主要产品奥沙利铂和多西他赛都处在快速上升期，有能力在增长的市场中获得较大收益。另外，手术用药已经成为公司重要利润增长点，上海恒瑞的完工将缓解公司产能不足局面，该类产品有望继续高速增长。

　　公司研发能力强大，产品梯队良好，储备产品众多，是国内少有的在研发方面投入较大的企业，现有多个品种在研发，可能在未来几年内逐步上市。同时，公司营销能力出色，财务状况健康稳定，国际化战略稳步推进，公司在注重创新的同时也大力开拓海外通用名药物市场。（银河证券 李鹰鹏）

长江电力（600900）　
业绩成长明确 抗风险能力增强

　　我们看好长江电力的理由，已经不仅仅局限于公司短期的业绩波动，更重要的在于如下四点原因：成长明确稳定、电源节点战略布局、业绩平滑能力、隐性担保。给予公司“推荐”的评级。

　　业绩成长明确稳定。三峡电站共设计安装26台70万千瓦巨型机组，电站单机容量、总装机容量居世界第一。作为我国目前最大的水电上市企业，长江电力拥有持续、丰富的水电资源优势。

　　电源节点战略布局，增强抗风险能力。公司内生与外延式增长并举，2006年10月公司以现金10.6亿元收购了广州发展实业有限公司所持广州控股11.189％股权。长江电力收购广州控股意味着公司启动了投资收购外部优质发电资产、拓展电力业务的发展战略。资本运作有效降低了公司电源结构单一化的风险，战略布局的眼光令人称道。

　　股权投资收益丰厚，业绩平滑能力强。投资收益使公司增强业绩平滑能力。07年1－5月公司来水情况并不理想，但是从盈利能力来看，上半年净资产收益率为6.326%，较去年4.537%有较大提高，除了6月充沛水量贡献拉升业绩之外，说明公司已经具备较为成熟的通过投资收益平滑业绩的能力。

　　签订购售电合同，具备隐性担保。为了锁定电能消纳的中长期风险，公司与国家电网和南方电网签订了“十一五”售电协议。我们认为合同一定程度可化解三峡电力消纳问题，有利于巩固竞争中水电龙头市场竞争地位，充分彰显政策对公司的支持与重视。（长城证券）

工商银行 （601398）
行业龙头地位稳固

　　作为中国最大的商业银行，工商银行拥有独占鳌头的市场份额，并成为宏观经济持续高速增长的最大受益者。其广泛的网络渠道和庞大的客户资源，使得工行在零售业务、公司业务和中间业务等各个领域都有强大的竞争力。

　　随着代销业务、资产托管业务的兴起以及第三方存管业务的开展，工行所拥有的客户优势、网点优势和IT优势日益显现。在紧缩货币政策出台以及综合性经营逐步开展的背景下，工行将成为资源再分配中的相对获利者。

　　2007年工行业绩保持快速稳定增长，近三年总资产的年复合增长率为18.1%，净利润的年复合增长率为29.6%。2007年前三季度，工行实现税后利润638.82亿元，同比增长66.49%。伴随不断扩大的利差、快速增长的中间业务、较低的成本收入比以及逐步下降的信贷成本和税率，公司的盈利能力不断提升，其资产质量在近两年也得到了明显的改善，不良贷款比例和不良贷款余额持续双降。截至2007年9月底，公司的不良贷款率为3.06%，拨备覆盖率为88.1%。

　　目前公司还着手进行海外并购。2007年公司相继收购了印尼哈林姆银行、澳门诚兴银行和南非标准银行。其海外扩张步伐的不断加快、新兴市场的相继开发将为其打开更为广阔的成长空间。此外，次贷危机引发了成熟市场中银行业的价值重估，同时人民币不断升值，使得工行有机会通过较低成本收购境外市场的银行股权，从而进一步提升其国际竞争力。（申银万国）

宝钢股份 （600019）
行业重组带来重大机会

　　宝钢股份进口铁矿石95%以上为长单协议，海运费长单也在75%左右。07年财年公司铁矿石成本仅为目前市场现货价格的43%左右，加之自产焦比例在85%以上，公司是目前我国钢厂生铁成本最低的钢厂之一。假设08年铁矿石谈判价格上涨30%，对应成本增加在200元以下，公司去年四季度产品价格的涨幅已经很好地对冲掉08年铁矿石上涨预期带来的影响。

　　公司普钢产品全部为高附加值产品。在技术含量、产品质量以及管理水平上，相对于我国其他钢厂拥有着非常明显的优势。公司普钢产品销售70%以上是长单协议，绝大部分都是季度定价，具有很强的议价能力，冷轧和热轧产品高于目前市场售价400元/吨和300元/吨左右。

　　公司三热轧、大口径焊管及宽厚板投产后运转良好，其中三热轧07年产量可达到160万吨左右，08年可达到300万吨。五冷轧也将于08年下半年投产，虽然暂时还没有排产计划，但195万吨的设计产能（其中取向硅钢16万吨）将会为公司带来丰厚的收益。同时收购宝通企业也有望提升公司产能100万吨。

　　宝钢集团最近提出新的发展规划，力争2012年形成8000万吨的产能规模，其中股份公司5000万吨。我们认为新规划只有依靠并购和未来的湛江项目来实现，预计08年宝钢集团将加大并购重组力度，同时集团的国内钢铁资产也将可能陆续注入到上市公司。公司在兼并和资产注入的双重预期下将拥有很大的投资机会。（中原证券）

招商银行（600036）
零售业务带来全面收获

　　作为国内最具竞争优势的股份制商业银行，招行凭借不断创新金融产品、不断提升服务水平，扩大了其品牌价值并提升了在消费者心中的认可程度。

　　招商银行公认的优势在于零售业务，其零售业务的优势是对手难以模仿的。2003年招行零售业务达到盈亏保本点，目前已经进入收获期，其高速增长的零售业务将在未来几年大幅贡献利润。招行零售业务中的信用卡业务每年保持翻番的增速，未来两到三年内也将成为利润的高增长点。招行的零售贷款比重较高，公司发放贷款比较严格，在覆盖率接近200%的情况下，其拨备支出压力将持续下降，目前公司业务和综合经营存在较大的开拓空间。

　　招商银行在零售战略上拥有先行优势，“一卡通”、信用卡、财富账户等产品都领先于市场推出的，这主要源于公司较好的治理结构及稳定的管理层。受益于零售业务的高增长和资本市场火爆的影响，2007年前三季度招行非利息收入增长154%，中间业务收入占比营业收入为15.57%，在上市银行中占比最高。不仅如此，公司的信贷业务利差还较低，以其管理水平和市场开拓能力，未来将有较大的提升空间。此外，公司也在逐步推行综合经营从而实现收入多元化，目前已收购的招商基金将设立金融租赁公司，未来还可能收购招商信诺保险。随着公司综合经营平台的加紧布局，公司未来的非利息收入将有非常广阔的发展空间。（海通证券）

烟台万华 （600309）
产能持续稳步提升

　　欧美市场需求回升，未来几年全球MDI需求高于之前预期。美国RSI咨询公司预测，MDI两大需求市场的西欧和北美未来5年需求年均增速分别为4.5%和5%。由于对全球变暖认识的广泛接受和加深，欧美国家环保方面的立法已变得具有指令性，使得原来部分对MDI需求放缓的领域再度发力，欧、美MDI市场需求增长率由4%-5%迅速提升至7%-9%，增速几乎翻了一倍。

　　烟台万华宁波一期能够顺利开车达产，也在很大程度上得益于开车前公司已花费一年多时间在烟台基地培训了一批掌握MDI装置操作技能的熟练工人。我们再次强调MDI市场属于寡头垄断竞争格局，市场竞争的激烈程度远弱于一般化工产品。即使出现阶段性过剩，厂商也会通过调节开工率来稳定市场，并且国际厂商新建大型装置的同时，会陆续关闭一些小产能的老装置，未来几年MDI行业供需将总体平衡。

　　2008年烟台装置将扩产至18-19万吨。烟台目前MDI年产能在13-14万吨，公司将在2008年6月或11月通过技术改造将产能扩大到18-19万吨。宁波一期24万吨/年装置将按计划在2008年通过技术改造将产能扩至30万吨，到2008年底公司MDI总产能将达到49万吨，较之前预计的高出5万吨。由此看，公司2008年产量将增加30%以上，2009、2010年则呈小幅平稳增长，2011年由于宁波二期30万吨/年装置的达产，产量将再次大幅增长。（国泰君安）