08股市是否继续牛?

　　银河证券首席经济学家 左小蕾

　　国泰君安研究所所长 李迅雷

　　长江证券研究所所长 张岚

　　华夏基金公司总经理 范勇宏

　　长盛基金公司总经理 陈礼华

　　深圳金融顾问协会秘书长 李春瑜

　　广大投资者对中国经济和资本市场在2008年的发展充满信心，正满怀期待走进2008年

　　编者按

　　2007年，牛市行情跌宕起伏。但上证综指仍然强劲上涨96%，深圳成指上涨166%。

　　2008年的中国资本市场，注定将是不平凡的一年：以创业板为主要标志的多层次资本市场体系建设将逐渐完善，以股指期货为代表的金融创新品种将逐步推出……

　　注定不平凡的2008年，宏观经济是否依然红火？股市是否依然姓“牛”？在2008年第一个交易日到来之际，本报邀请各路英雄，将他们对今年行情的各种判断都拿出来“晒一晒”，为广大中小投资者提供参考。

　　迎接创业板

　　2008年，注定会成为我国资本市场的重要一年，在完成股权分置改革之后，多层次资本市场的建设又提上日程，创业板的推出无疑将成为2008年我国资本市场最靓丽的风景线之一。

　　即将推出的创业板的实质应是成长板。企业的创业风险到底该由谁来承担？是由创业者承担还是由现在几千万甚至上亿的中小股民来承担？对于我国现有还不成熟的广大中小股民来说，目前还没有能力承担这个风险，同时我国上市资源中高成长型中小企业数量较多，创业板应集中精力于为这些企业服务。因此，创业板实质应是成长板，这就决定了创业板的门槛不能过低，必须具备筛选出高成长型企业的能力。

　　创业板标准应保证企业盈利性与高成长性。从有利于创业板质量及保障投资者利益角度出发，创业板标准必须体现企业的盈利能力；同时，由于我国上市资源丰富，也需要设立相关标准筛选出具有高成长性的企业。因此，创业板可制定两套标准：一是给一般企业上市的标准，即“普通生”标准，这套标准主要衡量公司的盈利能力；二是给具备“五新三高”特点公司上市的标准，即“特长生”标准。“五新”指新经济、新技术、新材料、新能源、新服务；“三高”指高技术、高成长、高增值，这套标准主要衡量公司的成长性。

　　创业板的推出亟待发审制度的创新。初步建议创业板的发审制度创新可以从以下两个方面着手：一是在主板发行审核委员会之外设独立的创业板发审委，以适应创业板独特的审核标准和发行速度等要求。二是保荐人制度应做相应调整，保荐人保荐的项目不应受家数限制，只需要保证质量就可以。

　　中国金融业辉煌2008

　　2008年，中国经济正在迎接挑战和机遇。

　　国际形势的机遇与挑战。在次债危机的冲击下，国际金融市场的格局有可能面对一次全球的重新布局。

　　对于手握重金，金融业落后的发展中国家包括中国，如果能够把握当前的机会，可能创造发展中国家落后的金融体系发展的历史性跨越。

　　中国的外汇投资公司可以参加全球一些没有彻底“伤筋动骨”的大型金融机构的被迫“重组”。QDII们可以在二级市场上，全球范围内选择成为优质上市公司的股东。当这些机构在华尔街和全球金融市场上“起死回生”，重新活跃的时候，弱势金融的经济体就不再是现代金融的“局外人”；直接融入现代金融市场和金融体制，就不再是“门外汉”。

　　当这些金融比较落后的经济体，用这种比较安全的方式站到现代金融的前沿的时候，发展中国家金融市场的进一步开放的障碍就真正得到解除，可能是全球金融市场一体化、自由化真正的开始。2008年，如果中国经济在全球市场上有突破性的发展一定是金融业的突破。

　　国内形势的机遇与挑战。经济偏热向过热转变和通货膨胀的压力，使得调整成为中国经济持续发展的必要保证。2008年中国经济的突破一定是不平衡向平衡的突破，持续发展的道路和途径的突破，特别是中国经济可能乘奥运东风在消费推动的增长模式上的突破。资本市场在国内外经济和金融的突破性发展的大环境中，市场的规模、层次和深度，也一定会有突破性的发展。我们对中国经济和资本市场在2008年的发展充满信心。我们走进了满怀期待的2008。

　　股市与投资机会

　　从趋势一致到趋势背离

　　2008年中国经济将会如何，是众多投资者非常关注的事情。

　　不管2008年的经济是减速还是维持目前的速度，我认为还是不能把2008年看成是经济从繁荣转入衰退的拐点。因为经济增长仍将维持两位数，人民币升值幅度在2007年达到11%，超出预期，2008年的升幅有望超过15%，大量资本的流入将继续拉动投资需求，在这样的背景下，实施从紧货币政策的难度就很大。因此，笔者不妨大胆推测，2008年经济增长的主要因素，还将来自于投资推动。

　　目前，投资者基于政府推行从紧货币政策这一举措，认为未来经济增长要越来越多地依赖内需增长来推动，因此，看淡投资，看好消费。这在逻辑上当然是成立的，近来与内需相关的行业和上市公司被很多机构所看好，如食品饮料、医药、汽车、商业零售等，而由于受货币从紧政策可能带来不利影响的房地产和金融行业则被看淡。但决定股票价值的还是靠企业的业绩增长，所谓刺激内需、改变经济增长方式的口号已经提了那么多年，但收效不大，说明这不是件一蹴而就的事情。既然2008年中国经济增长方式和本币升值的趋势都不会改变，本人还是看好这轮牛市以来一直贯穿的主题，金融与房地产。

　　对于2008年的股市，我想，既然经济依然向好，股市的牛市格局同样也不会改变。而且，即便宏观经济出现了拐点，如在2009年进入衰退，股市也未必马上进入熊市。正如中国经济在2004?2005年都很好，但股市却创了新低一样，股市在熊市或牛市的末期，都可能出现与宏观经济相背离现象。背离现象在其他股市如美国、日本等同样发生：在1996年格林斯潘就提出美国股市出现非理性繁荣现象，但直到2001年美国股市的泡沫才破灭；日本和中国台湾股市泡沫的破灭也都是发生在经济步入衰退之后，发生在上市公司的ROE连续第二年下降的时候。因此，中国此轮牛市也很有可能持续到与经济走势相背离的阶段。

　　寻找不确定中的确定机会

　　2008年中国证券市场的发展环境将注定是不确定的。

　　我们并不清楚美国次级债的阴影是否能随2007年的远去而消逝，我们因此也无法把握中国银行业是否会因为次级债拨备而出现业绩下滑。我们并不清楚新一届地方政府是否会继续秉承前任追求GDP的传统，我们因此也无法了然目前实施的宏观调控政策对实体经济是否会有真正的效应。我们虽然预期股指期货会缓行，也大致了解股指期货在全球各市场推出前后对市场的影响，但我们并不知道当金融创新还需要考虑社会稳定时，这样的创新对市场会有怎样的影响。

　　投资的乐趣和睿智在于能在不确定的市场环境中寻找出相对确定的投资机会。站在2008年的起点，我们相对能把握的投资机会来自于两个方面：一个是人民币升值，另外一个是中央企业的重组。

　　经济学家对人民币升值前景有很多符合逻辑的经济学论证。因而，虽然市场环境充满了不确定性，但人民币升值受益行业无疑应该成为2008年比较确定的投资机会。

　　在人民币升值过程中，国际资本不仅会更加急切地进入中国虚拟经济领域，还会加快渗透到实体经济领域，试图掌控行业龙头企业。没有大企业为依托的大国梦将只能是一个梦想，因而以资产注入和重组的方式快速做大做强中央企业，应对国际资本的兼并收购将是政府积极推动的一项工作。虽然我们没有能力预测2008年指数的涨跌，但我们可以预测中央企业重组的方向不会改变，与此相关的上市公司也将是2008年比较确定的投资机会。

　　基金

　　基金组织制度改革任重道远

　　十年基金路，弹指一挥间。作为一名基金从业人员，我为自己能够亲身参与并经历中国十年基金业的创立及快速发展而深感荣幸。

　　10年来，中国基金业资产规模从0元到近3万亿元，成绩举世瞩目。中国基金业十年大发展带来了新的金融产品，丰富了人们的投资需求；带来了新的理财观念和理财文化。基金成为中国老百姓日常生活的重要组成部分；带来了新的投资力量，以基金为首的机构投资者成为资本市场上的主力军；带来了一支新的投资队伍，一大批年轻向上、朝气蓬勃而又专业的投资队伍正在茁壮成长；带来了新的市场机制，以市场化机制为核心的现代基金运营体制初步形成。

　　展望未来，中国基金业发展空间广阔。在面临巨大机遇的同时，中国基金业也面临着更加严峻的挑战。其中最大的挑战之一就是组织制度改革，即如何建立与国际惯例相一致的、以基金经理人为核心而非以资本为核心的基金合伙人制度，将优秀的人才长期保留下来，使他们长期专注于为广大公众投资理财这一崇高事业，是未来10年中国基金业面临的重大问题。

　　制度是生产力，先进的制度具有持续的竞争力。建立尊重人才的先进制度，加上不断调整的机制，再加上始终如一地贯彻执行于实践中，相信10年后的中国也将产生类似CAPITAL这样的一大批具有国际竞争力的、世界级的优秀资产管理公司。如此，经济大国的中国也必将是基金的大国。

　　到中流击水

　　中国基金业走过了风云变幻、波澜壮阔的十年，目前又站在一个继往开来的崭新历史起点。

　　这一新的起点就是国际化。随着QDII以及将来专户理财业务的开展，基金业将迎来一个新的加速发展的历史时期，即最初的十年快速成长阶段过渡到一个更高级、更成熟的发展阶段??国际化和全能型的阶段。

　　其实这一嬗变已在进行，比较突出的表现就是基金公司的三大转变。即从传统的公募基金向公募和私募并重转变。例如，长盛过去主要是传统公募基金，但现在长盛不仅管理着5个全国社保组合规模超过两百亿，还不包括对其他机构的投资顾问业务；其次从只专注国内市场向国际国内并重转变，现在基金的QDII已正式启航；第三是从单纯的现货投资的买入持有策略向多元化策略并重，例如侧重新股投资利用一二级市场套利的基金，以及债券基金和货币基金利用不同市场进行跨市套利的策略，将来基金还会过渡到使用衍生工具进行风险管理的避险策略。长盛基金在这方面很早就进行了技术研究，希望能借此为将来复杂的多元化投资做好准备。迟早我们要学会去深海游泳，到中流击水。

　　资本市场

　　资本市场走过幼年期

　　“当下即永恒”。对生活在2008伊始的人们来说，永恒是对新年、新生活的期盼。

　　2008年的中国将迎来历史上第一次奥运会。这不仅寓意着中国的崛起而且意味着与世界的融合。2008年，承载着中华悠久的岁月与民族的荣耀，中国将敞开胸怀让世界人民感受到这个国家的自信与现代气息。

　　2008年，我们将见证中国社会的沧桑巨变，“让一部分人先富起来”与“财产性收入”是价值观的流转。1978-2008年，是中国发生翻天覆地变化的30年，是亿万中国人一起共同经历时代飞跃，人生变迁的30年。资本市场作为改革开放的“窗口”和“试验场”，走过了它的幼年期。2008年它将在财富涌动的中国，在新的历史起点上，在中国改革开放的历程与经济发展的过程中发挥更重要的作用。企业与民众的富裕，是国家安全的根本保证。实现经济持续增长的关键是技术进步，我们经济体系中的弱点，以及企业与金融机构的脆弱都需要一个发达的资本市场加以完善和促进。某种意义上，资本市场是一个国家经济繁荣昌盛的保障。2008年的资本市场，因股改的彻底完成将可能产生类似1978年“包产到户”的历史意义，它需要在更广阔的舞台上深刻影响中国人的命运与生活。

　　无数个世纪以来，中国人追求国家富强和幸福生活的愿望像一股生命之流从未间断。中国近30年的历史，30年的记忆，是中华文明兼容并蓄，不断凝聚新的生命力的过程。今天和风?日，明日可能乌云密布，一个国家、一个资本市场和一个个人一样，不可能永远顺境，但2008年的此刻，我祝愿中华文明变革之后结出的硕果，能让我的国家更加自由、更加辉煌。这是我一直梦想的，远不止我们这一代。

　　黄金十年刚刚热身

　　2007年股市落下帷幕，回首一年的行情??有激情的上涨，也有疯狂的暴跌。2007年的强势行情创出一连串惊人的数字：投资者开户总数突破1亿户；沪综指数、深成指数比2007年年初上涨2倍之多，沪深总市值突破30万亿元；在不到三年的时间里，沪深总市值翻了10倍之多……

　　中国正以大国的姿态崛起，国民经济快速发展及人民币长期稳定升值吸引着全球的资本想尽办法以不同渠道蜂拥而来，再加上我们国家有意识地引导储蓄向资本市场搬家，国内资本市场“黄金十年”完全可预期！我们有理由相信国内A股并没有因阶段性的宏观调控而停止长期走牛的步伐，“黄金十年”才刚刚做了个热身，摆在我们面前的正是历史性难得的投资机会。

　　股权分置改革成功是具有划时代意义的，经过十多年的洗礼与教育，如今国内证券市场的投资环境要比过去任何时候都要好得多：监管政策越来越完善和有效、上市公司质量越来越高且业绩越来越真实、机构投资者越来越壮大、市场投资理念越来越理性和成熟。

　　展望2008年，牛市基础依然不会改变，然而宏观调控、股指期货、奥运会、创业板等因素使得整个年度的市场波动存在变数，机会与风险并存！伟大的中国肯定会诞生伟大的企业，那就意味着伟大的投资机会，坚持理性投资，坚持价值投资，一起分享中国经济快速发展带来的超额回报。